On the anniversary of Trump's election, the US stock market rose 18%, with AI frenzy replacing tax cuts as the market's "main engine."

智通財經 APP 獲悉，唐納德·特朗普的連任原本被期待會造就一派繁榮的股市;股市確實漲了，只是原因與預言者們的設想大相徑庭。自特朗普在 2024 年 11 月 5 日勝選以來，標普 500 指數已飆升 18%，到 10 月底創下歷史新高，並錄得連續六個月上漲。

行情伊始，市場普遍預期，特朗普大幅減税、放鬆監管的計劃將帶來經濟繁榮。雖然減税基本兑現，但真正主導市場敍事的，卻是他對美國貿易政策的大刀闊斧式重塑——關税威脅與反覆撤回讓一項政策不確定性指標升至 1900 年以來最高，股市波動也隨之間歇性飆升，最顯著的一次是 4 月特朗普推出 90 年來最嚴厲的關税時。

“這是我們真正見過的最劇烈的市場波動爆發之一，” Macro Risk Advisors LLC 創始人兼首席執行官迪安·柯納特 (Dean Curnutt) 表示。

若不是新一輪人工智能熱潮，股市的漲幅會平淡得多。大型科技公司貢獻了指數漲幅的大頭，而傳統工業企業和消費品賣家則在關税與經濟放緩中舉步維艱。剔除市值偏重的等權版本標普 500 今年僅上漲 5.2%，中位數股票漲幅僅 1.2%，七大科技巨頭合計貢獻了市場漲幅的一半以上。

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除了 1 月因中國 DeepSeek 應用出現的一次小波動外，人工智能熱潮推動英偉達 (NVDA.US) 成為首家市值突破 5 萬億美元的公司，蘋果 (AAPL.US) 與谷歌 (GOOGL.US) 也相繼跨過 4 萬億美元門檻。Hamilton Capital Partners LLC 首席投資官阿隆索·穆尼奧斯 (Alonso Munoz) 表示，投資者普遍認為 AI 正處於 “躍進到更高級階段” 的早期;4 月市場動盪期間，他拋售了部分防禦性板塊，轉而加倉包括谷歌在內的 AI 相關公司。

儘管 AI 行情高歌猛進，由政策引發的波動仍在反覆閃現，核心矛盾集中在關税威脅。

特朗普還通過讓英特爾 (INTC.US) 把原本無償的聯邦撥款改為換取政府 10% 股權的方式挽救了該股;美方也要求美國鋼鐵讓渡部分股權以換取交易獲批，並收購了幾家被認定對國家安全至關重要的小型礦業公司，從而提振了一直低迷的礦業板塊。他對美聯儲政策的公開施壓及試圖罷免官員的舉動也加劇了市場波動。

柯納特警告稱，這種持續震盪會削弱市場的 “反脆弱性”。“我擔心市場並非反脆弱，你不可能一直把各種不確定性扔給市場，它還總能承受。”

儘管如此，自大選以來 18% 的漲幅按多數標準衡量已屬優異，但放在不同參照系裏卻顯得平平：此前 12 個月漲幅達 36%，過去一年美國股市全球排名第 54，落後於加拿大、日本、德國等國。

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據 CFRA 數據顯示，在過去八十年總統選舉後首年表現排行榜中，本輪僅列第八，落後於拜登 (第一)、奧巴馬 (第五)、克林頓 (第二) 等。消費類股票尤其疲軟——奇波雷墨西哥燒烤 (CMG.US) 此前股價暴跌並預警顧客減少;必需消費品板塊過去一年下跌，因關税被視為侵蝕利潤率。材料板塊表現最差，下跌 8%，企業不得不為來自全球夥伴、尤其是中國的進口化工原料支付更高成本。

然而，AI 的蓬勃讓 “無法不投美股” 成為共識。柯納特指出，美市的規模、流動性、多層次投資者參與度及增長前景持續吸引交易員。亦有跡象顯示，特朗普貿易風波正在緩和——其亞洲行獲得多國讓步，且自 2 月以來市場對中國 AI 競爭的擔憂降温，企業盈利繼續支撐高估值。

Horizon Investment LLC 研究與產品開發主管邁克爾·迪克森 (Michael Dickson) 坦言：“相比一年前，我今天坐在這裏更有信心。” 一年前投資者尚不清楚 AI 基礎設施支出會以多快速度增加、供應鏈哪些環節受益;如今他們看到了更大上行空間，即便存在其他風險也選擇繼續持有。

但 AI 交易並非沒有風險，泡沫警告不絕於耳;關税迄今影響尚顯温和，未來卻可能衝擊美國消費者，低端借款人已開始吃緊，通脹若回升可能阻止美聯儲如市場預期那般大幅降息。

“政策需要很長時間才能滲透到美國經濟，” Picton Mahoney 分析師菲普斯 (Phipps) 指出。

投資者如今面臨雙邊風險：一方面估值高企可能回調，另一方面又怕錯過 AI 股票的新一輪猛漲。“美國經濟全面加速增長的風險仍然存在。”