Everbright Securities: Amazon's third quarter AWS accelerates growth, AI e-commerce brings revenue increment

智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，美國東部時間 10 月 30 日盤後，亞馬遜 (AMZN.US) 發佈 25Q3 業績公告。截至北京時間 10 月 31 日 8:00，亞馬遜盤後股價上漲 13.16%。考慮到數據中心產能限制緩解，AWS 營收超預期加速增長，內循環廣告和 AI 購物助手帶來業績增量，上調 25-27 年營收預測至 7010/7770/8611 億美元（相比上次預測 +1.0%/+1.4%/+0.5%），考慮到電商業務基本盤穩固，前期配送網絡建設的規模效應正在顯現，驅動利潤釋放，上調 25-27 淨利潤預測至 670/831/1017 億美元（相比上次預測 +1.3%/+1.1%/ +0.7%），現價對應 PE 35x/28x/23x，維持 “買入” 評級。

光大證券主要觀點如下：

事件：美國東部時間 10 月 30 日盤後，亞馬遜發佈 25Q3 業績公告。截至北京時間 10 月 31 日 8:00，亞馬遜盤後股價上漲 13.16%。

25Q3 營收超預期，25Q4 營業利潤指引略低於預期。25Q3 亞馬遜淨銷售額 1801.7 億美元，同比增長 13.4%（前值 13.3%），高於彭博一致預期（下文簡稱一致預期）1.32%；營業利潤 174.2 億美元，低於一致預期 11.7%，主要受一次性費用影響；營業利潤率 9.7%，同比下降 1.3pcts；淨利潤 211.8 億美元，EPS 1.95 美元，高於一致預期 25.3%。25Q4 淨銷售額指引 2060-2130 億美元（中位數高於一致預期 0.3%），同比增長 9.7%-13.4%；營業利潤指引 155-205 億美元（中位數低於一致預期 1.7%），同比增速為-1%-22.6%。

25Q3 AWS 營收加速增長，營業利潤率環比回升。25Q3 亞馬遜 AWS 收入 330 億美元，同比增長 20.2%（25Q2 同比增速 17.5%），AWS 營業利潤率 34.6%，環比增長 1.7pcts，同比下降 3.4pcts。根據 25Q3 電話會，當前自研芯片 Trainium2 訂單供不應求，營收規模達數十億美元，環比增長 150%，預計 Tranium3 服務對象會從大型客户向中小型客户遷移，打開市場空間。

25Q3 電商部門營業利潤率環比下滑。除 AWS 外其他業務中，北美地區營業利潤 47.9 億美元，營業利潤率 3.3%；國際營業利潤 12 億美元，營業利潤率 2.9%，北美和國際營業利潤率同比環比下滑，主要受一次性法律和解與崗位裁撤費用影響。根據 25Q3 電話會，AI 電商助手 Rufus 年活躍用户已達 2.5 億，月用户數量同比增長 140%，未來有望實現超 100 億美元的年銷售額。

資本支出持續增長，產能限制有所緩解，當前產能瓶頸仍為電力。25Q3 亞馬遜資本支出（TTM）1159 億美元，同比增長 77.1%，25Q3 現金資本開支 342 億美元。根據 25Q3 電話會，2025 年全年現金資本開支預計將達到 1250 億美元，同比增長 60%，2026 年將繼續增加，預計到 2027 年底整體產能將提升一倍。管理層認為當前產能瓶頸仍在於電力，未來可能會轉移至芯片。

盈利預測、估值與評級：考慮到數據中心產能限制緩解，AWS 營收超預期加速增長，內循環廣告和 AI 購物助手帶來業績增量，上調 25-27 年營收預測至 7010/7770/8611 億美元（相比上次預測 +1.0%/+1.4%/+0.5%），考慮到電商業務基本盤穩固，前期配送網絡建設的規模效應正在顯現，驅動利潤釋放，上調 25-27 淨利潤預測至 670/831/1017 億美元（相比上次預測 +1.3%/+1.1%/ +0.7%），現價對應 PE 35x/28x/23x，維持 “買入” 評級。

風險提示：宏觀經濟不及預期、關税政策不確定性、AI 商業化進展不及預期。