Is a funding shortage emerging in 2019? Signs of tightening liquidity in the global money market are evident

全球貨幣市場的部分領域正開始出現緊張跡象。政府部門擴大債務發行規模，將市場資金從金融體系中吸走。在美國和英國，以擔保形式進行的短期借貸利率紛紛上升，達到數年來的高點。雖然各國的具體誘因不同，但市場普遍顯示出流動性趨緊的信號。

週三，美聯儲宣佈自 12 月 1 日起停止縮減國債持有量，結束為期三年的資產負債表收縮行動，因為流動性緊張的跡象日益增多。英國央行鼓勵金融機構通過其重新設計的回購操作渠道借入現金，以減少過度波動的風險。

媒體分析指出，這種變化在一定程度上代表了 “常態化”，即各央行在多年購債行動向資金市場注入過量流動性之後的回調。投資者們擔憂風險重現，例如 2019 年 9 月美國短期利率飆升的事件，當時美聯儲不得不向體系注入約 5000 億美元資金以平息市場動盪。

荷蘭國際集團（ING）資深利率策略師 Michiel Tukker 表示：“全球貨幣市場必須學會在沒有過量準備金的世界中運轉。儘管央行如今擁有多種注入流動性的工具，但關鍵問題在於這些資金能否真正流向最需要的地方。”

美國

美聯儲的主要流動性工具——逆回購機制幾乎被清空，銀行準備金也在下降。由於美國政府在夏季提高債務上限後重建現金儲備、美聯儲期間在繼續縮表，其結果是，貨幣市場，也即銀行間短期借貸市場的利率升高，自 9 月初以來一直維持在高位。

以美國國債為抵押的隔夜一般抵押品回購協議利率，在週五高達 4.32%，超過美聯儲 3.75% 至 4% 的政策利率區間。這一現象表明，金融體系中的美元流動性不如以往強勁，尤其是在過去三年美聯儲縮減了約 2.2 萬億美元的資產負債表之後。

與回購交易相關的基準利率，例如擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGR），均已高於美聯儲支付給銀行的準備金利率，即準備金餘額利息（IORB）。達拉斯聯儲主席洛根表示，美聯儲將貨幣市場利率維持在接近或略低於 IORB 的水平是合適的。

值得注意的是，這是自 2019 年以來，除月末或拍賣結算期外，這些利率首次突破美聯儲的聯邦基金利率目標區間。

回購利率飆升引發了對美聯儲流動性工具的湧入，其中一些工具是美聯儲在 2019 年市場動盪後推出的後備措施。美聯儲的常備回購機制（SRF）允許符合條件的機構以美國國債和機構債券為抵押借入現金，近幾周來該機制的使用率顯著上升。週五，有對手方使用了 SRF 提供的兩筆每日操作中的第一筆，借入了 204 億美元，這是自該機制於 2021 年永久化以來單日借入金額最高的一次。

英國

隨着英國央行繼續減持其國債資產組合、以及銀行歸還疫情期間發放的低息貸款，英鎊回購利率的波動性加劇。本週，隔夜回購指數平均值（衡量市場參與者之間隔夜回購成本的指標，由英國央行引用）升至 4.28%，而英國央行的關鍵存款利率為 4%。

據 WMBA Ltd.的數據顯示，這是自 2020 年 3 月以來，除季度末前後的數據外，最大的溢價。此次飆升反映了銀行償還了創紀錄的 230 億英鎊英國央行貸款，這增加了它們對其他資金來源的需求。

銀行正在通過利用英國央行的流動性工具來彌補償還貸款造成的資金損失。週四，銀行通過為期一週的回購操作借入了創紀錄的 980 億英鎊，此前週二的另一次為期六個月的拍賣也出現了類似的強勁需求。

即便如此，向英國央行所謂的 “以回購為主導的運營框架” 的過渡也增加了市場動盪的風險。巴克萊銀行策略師 Moyeen Islam 表示，本週的市場波動表明，流動性正以驚人的速度從市場流出。

歐洲

在歐洲，融資市場較為平靜，核心回購利率幾乎沒有壓力跡象。然而，流動性趨緊的跡象已逐漸傳導至無擔保借貸市場。

歐元短期利率（反映歐元區銀行隔夜借貸成本）已逐漸與歐洲央行的存款利率趨於一致。本週，該利率與歐洲央行存款利率的利差降至 2021 年以來的最低水平。這反映出，隨着歐元區金融體系過剩流動性的減少，對現金的需求增加。