The valuation of the power generation business has surpassed that of NVIDIA and GE Vernova! Morgan Stanley: Caterpillar is severely overvalued

在卡特彼勒股價因超預期的 Q3 業績而飆升至歷史新高後，摩根士丹利發出警告：市場給予公司發電業務的估值倍數，已經遠遠超過了人工智能巨頭英偉達和能源領軍者 GE Vernova。這種狂熱情緒已將股價推向 “完美定價” 的境地，任何風吹草動都可能引發劇烈回調。

據追風交易台消息，摩根士丹利分析師在 10 月 30 日的報告中表示，在當前股價下，市場給予卡特彼勒發電業務的 EV/EBITDA（企業價值/息税折舊攤銷前利潤）倍數介於 58 倍至 103 倍之間。

這是一個什麼概念？作為對比，能源領域的同行 GE Vernova 的估值倍數約為 28 倍，而備受追捧的 AI 芯片巨頭英偉達的估值也僅在 25 倍左右。這意味着市場認為卡特彼勒的發電業務比全球最頂尖的科技和能源公司的相關業務更有價值。

分析師警告，要讓卡特彼勒目前 585 美元的股價合理化，市場必須接受兩種極端情況之一：

要麼是卡特彼勒僅佔總銷售額約 12% 的發電業務，正以一個比英偉達和 GE Vernova 還要昂貴的估值在交易；

要麼是公司其餘傳統的週期性業務（如建築和資源開採）的估值被推高到了遠超歷史正常區間的 “荒謬水平”。

即便採用最樂觀假設——對卡特彼勒發電業務給予 45 倍市盈率（GE Vernova 水平），其餘週期性業務（工程機械、資源工業等）的隱含估值仍高達 28 倍市盈率。而這些業務的調整後營業利潤率正在逐季收縮，三季度環比下降近 100 個基點：

市場要麼支付了天價溢價購買發電業務，要麼在利潤率持續萎縮時將週期性業務重估至荒謬高位。

摩根士丹利估算，即便假設備用發電機年複合增長率超 30%、主發電解決方案超 65%，並計入 1.5-3 倍服務乘數效應，也難以達到多頭預期的 2027 年 200 億美元發電業務銷售額。報告建議：

在數據中心主題上，康明斯的估值更為合理且風險更低。

報告維持卡特彼勒 2026 年 EPS 預期為 19.24 美元，目標價 380 美元基於 20 倍市盈率——這已高於公司 13-22.5 倍歷史中樞，較目前股價有 35% 的下跌空間。