BOCOM INTL: The Federal Reserve's preventive rate cuts continue, and the uncertainty of the short-term policy path is expected to increase

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，美聯儲正處於從 “預防式降息” 向 “觀望等待” 過渡的關鍵階段，短期政策路徑的不確定性預計將有所上升。10 月議息會議後，市場對 12 月降息的預期已明顯回落——從會前的 82.4% 降至 63.8%。12 月的利率決議仍將是數據路徑依賴，核心關注點仍在於政府停擺結束後就業數據能否顯示出明顯改善，及關税對商品通脹的滯後影響是否超出預期。

交銀國際主要觀點如下：

2025 年 10 月 30 日，美聯儲 10 月議息會議如期降息 25 基點至 3.75%-4.00% 區間，但本次決策的背景更為複雜

由於美國政府停擺導致 9 月非農就業報告等關鍵數據缺失，美聯儲在無法及時感知勞動力市場真實温度的情況下，仍選擇降息，再次印證了其預防式降息的政策取向。特別是在美股屢創歷史新高、金融條件持續寬鬆的背景下，此次降息更多體現為 “霧天開車”——對就業下行風險的提前對沖。儘管現有可得的私營部門數據顯示勞動力市場並未出現失速跡象——初請失業金人數維持低位，職位空缺數據相對穩定，而 9 月 ADP 數據顯示就業市場仍在放緩。同時，9 月 CPI 數據的延續放緩也未能對本次降息形成阻攔，促成了美聯儲此次的順勢降息。

美聯儲內部分歧擴大，後續降息趨於謹慎

本次利率聲明中出現兩張反對票：理事斯蒂芬·米蘭主張降息 50 基點，而堪薩斯聯儲主席施密德則認為應暫停降息。隨後美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上釋放鷹派信號，明確表示 12 月進一步降息 “遠非板上釘釘”(“ far from it”)，並強調 “政策並非遵循預設路徑”，可以反映美聯儲內部對於後續降息的態度愈發謹慎。維持謹慎降息具有合理性，主要由於當前政策利率已降至 4%，距離多數官員認為的 3% 中性利率水平僅餘約 4 次降息空間，貨幣政策的限制性程度已明顯緩解。在此背景下，通脹上行風險仍存，而一旦勞動力市場確認企穩，繼續降息的必要性或將大幅下降。

交銀國際認為，12 月議息會議前，美國政府停擺有望於 11 月中旬的窗口結束，屆時美聯儲將獲得 11 月的就業與通脹數據，建議關注該判斷政策走向的關鍵窗口。此外，近期中美經貿關係的階段性緩和成為近期潛在利好因素之一，或在一定程度上緩解關税引發的通脹上行壓力。

美聯儲亦宣佈將於 12 月 1 日停止縮表

近期美國貨幣市場已出現流動性趨緊的明顯信號：隔夜逆回購餘額持續下降；常設回購便利使用量增加；銀行準備金規模收縮；有效聯邦基金利率相對於準備金餘額利率開始上升。以上跡象表明準備金水平已接近 “充足” 標準的臨界點。同時，自 2022 年 6 月啓動縮表以來，美聯儲資產負債表規模已縮減 2.2 萬億美元，佔 GDP 比重由高峰時的 35% 已降至約 21%，因而當前停止縮表的時機也較為適宜。

停止縮表後，美聯儲將繼續允許機構抵押貸款支持證券 (MBS) 到期，並將所得資金再投資於短期國債，旨在縮短資產負債表的加權平均久期，使其更接近流通中國債存量的久期結構，從而進一步推進資產負債表正常化進程。

展望後市

美元指數近期已出現階段性觸底反彈跡象，在鮑威爾釋放 “鷹派” 信號後，預計將進一步走強，疊加美股在歷史高位運行、市場融資槓桿比例向歷史高點攀升的背景下，市場波動風險預計將會顯著增加，並可能對金屬價格，以及新興市場風險資產造成擾動。