Liquidity concerns intensify, traders heavily bet on the federal funds rate spread

智通財經 APP 獲悉，隨着市場對流動性的擔憂不斷升温，交易員正以創紀錄規模湧入美國利率期貨市場的一個細分領域，押注若美聯儲採取行動緩解貨幣市場融資壓力，隔夜貸款利率之間的利差將出現變動。

芝加哥商品交易所集團 (CME Group) 在 X 平台的帖子中證實，週三與有擔保隔夜融資利率 (SOFR) 和聯邦基金利率相關的期貨利差交易量升至歷史峯值。該集團週四進一步表示，一個月期 SOFR-聯邦基金基差交易的總交易量突破 40 萬份期貨合約。

SOFR(有擔保隔夜融資利率) 是以美國國債為抵押品的隔夜現金拆借利率基準，截至 10 月 29 日，最新定盤利率為 4.27%。有效聯邦基金利率是銀行間隔夜拆借利率的加權平均值，最新定盤利率為 4.12%，較 SOFR 低 15 個基點。

交易員對這一利差的密集押注，反映出市場對 “美聯儲停止縮表後若調整管理利率，兩大基準利率利差將如何變化” 的關注度日益提升，相關博弈的風險敞口不斷擴大。

利差變動的關鍵影響因素之一，是美聯儲是否會採取措施應對隔夜回購市場的波動。隔夜回購市場是金融體系 “基礎設施” 的重要組成部分，也是潛在融資緊張的 “風向標”，而 SOFR 利率正是基於回購市場數據計算得出。

近幾周，市場壓力信號不斷累積，部分華爾街策略師因此認為美聯儲將採取行動改善市場流動性。然而，週三美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾並未宣佈任何緩解流動性壓力的措施，也未暗示未來會有相關行動。

週三，失望情緒引發拋售。美聯儲未直接針對回購利率採取行動，這一決定最初引發市場失望，進而推動 SOFR-聯邦基金基差交易出現新一輪活躍——尤其是 11 月合約，其期貨利差交易量突破 20 萬份。交易流向以 “賣出 SOFR 期貨、買入聯邦基金期貨” 為主，導致該利差跌至 11.5 個基點的週期低位，呈現倒掛狀態。

週四，交易員重新押注政策轉向。週四交易員開始回購此前賣出的 11 月合約利差，一方面是為了提前佈局未來幾周美聯儲可能的立場轉變，另一方面也是為了在融資壓力持續的情況下降低風險。

華爾街策略師預計，流動性壓力將持續至 11 月，主要驅動因素包括兩方面：一是美聯儲資產負債表縮表將再持續一個月，導致銀行準備金規模進一步下降;二是美國財政部將發行更多短期國債，從市場中吸納大量現金。