In the AI boom, "black swans" are lurking: rising energy consumption in data centers may push up interest rates

智通財經 APP 獲悉，當前，人工智能的發展熱潮令人振奮，但也需警惕可能面臨的黑天鵝事件。企業在該領域投入數十億美元，股市持續走高，美聯儲似乎也有意降息並結束量化緊縮政策。目前美國實際國內生產總值 (GDP) 增長強勁，關税對通脹的影響低於預期，能源價格亦處於相對低位。

經濟衰退的陰影從未如此遙遠，財經分析師 Eugenio Catone 提出觀點，稱 AI 或將面臨黑天鵝事件，兩張圖表尤其引人關注。

圖中綠線為提前兩年繪製的金價走勢，藍線為 10 年期美國國債收益率。顯而易見，金價往往能提前兩年預示 10 年期美國國債收益率的走向。目前，分析師們都在預測美聯儲未來幾次會議將降息多少，無人預料到相反情況。鑑於當前通脹率正趨於正常，預測美聯儲會採取比 2022 年更激進的鷹派立場，似乎毫無依據。這也是 Catone 將後續可能發生的情況視為黑天鵝事件的原因。另一張圖表如下：

上世紀七八十年代，通脹曾是一大難題，且並非在三年內就得到解決。事實上，第二波通脹浪潮的規模更大、持續時間更長。若將當前通脹趨勢與當時對比，二者的相似性難以否認。似乎即將面臨第二波通脹高峰，但其中存在一個疑問：通脹率為何能在短短几個季度內大幅攀升？對此，Catone 總結出四個主要原因：

1. 關税對通脹的推升效應需要更長時間才會完全顯現。

2. 美聯儲並未從過往錯誤中吸取教訓。儘管實際 GDP 增長強勁，但利率仍計劃下調。待鮑威爾的任期結束 (2026 年 5 月)，新的美聯儲主席的政策理念可能會更貼合當前政府的立場。

3. 地緣政治局勢遠未平靜，這可能導致能源大宗商品價格上漲，而俄羅斯在其中扮演着關鍵角色。

4. 企業正投入數百億美元建設人工智能基礎設施，但鮮有人真正瞭解這些設施的能耗規模。此類投資可能推高整體能源成本，進而加劇通脹。

下文將針對最後一個原因重點探討。研究發現，人工智能領域的這些投資會影響你的電費賬單、特定州的投資規模，乃至整個美國的電力消耗。

人工智能需消耗鉅額能源

2005 年至 2020 年，美國電力消耗幾乎保持平穩，但如今，在人工智能普及的推動下，美國電力消耗已進入新的增長階段。

當前，人們正逐漸習慣將人工智能融入生活：向 ChatGPT 諮詢各類問題、使用更多雲服務。短短几年間，生活習慣發生了變化，但背後隱藏着一個問題：對能源的需求將遠超以往。

上一次出現類似的能源需求激增，是在 1990 年至 2005 年互聯網普及期間，當時數十億人開始接入互聯網。那是一個突破性的時代，此後全球電力消耗再也沒有回到此前的水平。而當前電力消耗的上升斜率與當時相同，因為新的數據中心需要消耗更多能源才能正常運轉。

根據國際能源署 (IEA) 2024 年的估算，數據中心的總耗電量達 415 太瓦時，約佔全球電力消耗的 1.5%。在國際能源署的基準情景預測中，到 2030 年，這一耗電量將增至 945 太瓦時，佔全球電力消耗的比例升至 3%。

3% 的佔比看似不足以引發全球能源需求的大幅增長 (進而推高相關成本)，但需考慮兩個因素：一是預測結果可能存在偏差，二是當前的能源基礎設施或許無法應對如此大規模的需求增長。

首先，準確預測人工智能的能耗規模極為困難。

國際能源署執行董事法提赫·比羅爾 (Fatih Birol) 説道，“人工智能是當前能源領域最受關注的話題之一，但迄今為止，政策制定者和市場都缺乏充分工具，去理解其廣泛影響。

未來五年，全球數據中心的電力需求將增長一倍以上，到 2030 年，其耗電量將相當於如今日本全國的總耗電量。部分國家將受到尤為顯著的影響。

例如，在美國，數據中心的電力需求增長將佔全國電力需求總增長的近一半;在日本，這一比例將超過一半;在馬來西亞，該比例也將達到五分之一。”

目前，人工智能數據中心領域的投資規模增長迅猛，已難以實時追蹤所有相關投資動態。

基礎設施能否支撐需求增長？

美國銀行指出，現有的輸配電網絡無法滿足人工智能帶來的能源需求，因此公用事業公司需投入大量資金升級基礎設施。但這些公司不願獨自承擔全部投資成本，便將部分成本轉嫁給了消費者。顯然，若沒有人工智能的需求，公用事業公司本無必要加速現有基礎設施的革新進程。

美國銀行全球研究部認為，數據中心建設和製造業增長帶來的電力需求上升，已開始反映在居民用電價格中。其影響主要體現在：為建設數據中心而升級輸配電網絡所需的支出，會被納入該電網系統下所有用户 (居民、商業和工業用户) 的電價中，進而推高能源價格和容量電價。

容量電價的設定，是為確保未來的電力需求能得到可靠滿足。美國銀行研究部以美國中大西洋地區電力協調組織 (PJM) 的容量拍賣為例，説明了成本上漲的壓力。PJM 是一家區域輸電組織，為美國東部約 6500 萬用户提供服務，負責 13 個州的電力調度和系統可靠性，並通過公開競爭性拍賣確定這些州的電力容量價格。

PJM 的容量拍賣價格已上漲 5 倍：2023-2024 年度 (6 月至次年 5 月) 的交付期拍賣價格為 34 美元/兆瓦日，到 2025-2026 年度已升至 269 美元/兆瓦日。2026-2027 年度交付期的拍賣中，受賓夕法尼亞州州長與 PJM 達成的價格上限影響，容量價格最終定為 329 美元/兆瓦日;若沒有這一上限，價格本會達到 388 美元/兆瓦日。

電費上漲本身不足以引發經濟衰退，但無疑是一個需要重視的因素。目前企業仍在加大人工智能領域的資本支出，而市場也已看到能源成本上升等初步影響。

當前，數據中心高度依賴天然氣，且預計到 2030 年，天然氣需求仍將上升。可再生能源尚無法完全替代化石燃料 (即便在 10 年後也難以實現)，核電站的建設和投產則需要漫長時間。但人工智能對能源的需求迫在眉睫，且最好能以低成本獲取——化石燃料恰好滿足這些條件，尤其是石油。

過去 20 年，原油價格基本保持平穩，若考慮實際購買力，油價甚至更低。似乎如今沒人再青睞石油，但在一個對能源需求空前旺盛的社會中，這種冷淡態度恐怕難以持續。互聯網擴張時期，美國能源消耗大幅上升，而同期油價也出現了大幅上漲——1997 年至 2008 年年中，油價漲幅接近 600%。

此處並非預測未來幾年油價會出現如此驚人的漲幅，但如果油價再次開始上漲，也不會感到意外。眾所周知，石油是影響通脹率的重要因素，因此若這一預測成真，未來一年美聯儲的降息次數可能會少於預期。在最糟糕的情況下，油價較當前水平翻倍，將引發第二波通脹高峰，使降息徹底無望。

屆時，美聯儲可能被迫迅速加息，而這將導致股市和債市雙雙暴跌。一旦出現這種情況，政府將無法以低成本為到期債務再融資，利息支出將超出預期，這將成為一個巨大的難題，且不僅會影響美國，畢竟全球經濟的關聯性已眾所周知。

總體而言，這一看空觀點在很大程度上取決於油價走勢：若油價保持平穩，所謂的第二波通脹高峰或許不會出現。不過，下圖也同樣值得關注。

目前市場對石油 (“黑金”) 的看空情緒達到歷史高點，這一現象頗為反常，畢竟現在正處於能源消耗需求極高的時期。但已有機構注意到這一矛盾：對沖基金已開始增持石油淨多頭頭寸。

結論

人工智能熱潮正推動股市創下歷史新高，但金價與 10 年期美國國債收益率之間的顯著相關性表明，2026 年的經濟形勢可能不會如此樂觀。無法確定這種相關性是否會持續，但如果確實持續，能源價格上漲將是推動利率上升的主要原因。

儘管當前油價相對較低，但通脹率仍略高於目標水平。若人工智能基礎設施建設導致電力需求上升，進而推高油價，這將成為一個亟待解決的重大問題。此外，關税、降息政策以及地緣政治緊張局勢，都可能進一步加速通脹上升。

歷史經驗表明，通脹問題尚未徹底解決，第二波通脹浪潮可能成為一場黑天鵝事件——目前無人將 2026 年利率上升的可能性納入定價考量。