Cathay Securities and Haitong Securities: Under the "fog" of data, the Federal Reserve's divergence increases, expecting a preventive interest rate cut cycle to continue

智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，美國政府停擺帶來的數據發佈 “迷霧”，疊加經濟和通脹走向的現實 “迷霧”，共同構成了美聯儲貨幣政策路徑的分歧之源，本次議息會議和未來降息的分歧均在加大，會議之後，12 月份降息的預期相較會前有所下調。但預計預防式降息週期持續，美債利率下行放緩，美股持續支撐，美元指數震盪上行，黃金長期牛市仍未結束。

國泰海通主要觀點如下：

美東時間 2025 年 10 月 29 日，美聯儲發佈議息會議利率決議，隨後鮑威爾例行召開新聞發佈會，從利率決議和鮑威爾發言中，主要有五處邊際變化：一是美聯儲如期降息 25BP，但對本次降息美聯儲內部分歧較大，美聯儲理事施密特持異議，主張維持利率不變，美聯儲理事米蘭持異議，主張降息 50BP；二是數據 “迷霧” 下，鮑威爾對於未來降息路徑釋放了更大的不確定性預期，未來貨幣政策路徑分歧加大；三是美聯儲將於 12 月 1 日停止縮表，以緩解貨幣市場流動性的收緊；四是美聯儲對經濟的研判表現出更樂觀的態度；五是美聯儲對控制通脹也表現出更大的信心。

總體來看，美國政府停擺帶來的數據發佈 “迷霧”，疊加經濟和通脹走向的現實 “迷霧”，共同構成了美聯儲貨幣政策路徑的分歧之源，本次議息會議和未來降息的分歧均在加大，會議之後，12 月份降息的預期相較會前有所下調。

短期鮑威爾的發言擾動降息預期，但就業壓力下，預計年內降息大概率持續。當前美聯儲降息的邏輯基礎是就業下行壓力大於通脹上行壓力。美國就業市場由於驅逐移民、人工智能替代等，導致了長期的結構性轉變，例如長期失業人數佔失業總人數比例的上升、移民在勞動力市場的佔比下降、以及由於低收入者退出市場後導致的平均工資企穩等現象，其反映就業市場以及就業對經濟的驅動下滑短期內難以平抑。此外，美國政府停擺已經近 1 個月，歷史上，美國政府停擺最長時間是 35 天，而當前距離下一次議息會議 12 月 10 日，還有 40 天左右，期間可能有新的就業等數據發佈。

預計大類資產價格仍將繼續演繹預防式降息週期邏輯。根據對歷史上預防式降息前後大類資產價格的覆盤，預計美債利率在經歷前期快速下行後，後續進一步下行方向確定，但速度會相對放緩；美股仍有持續支撐，尤其是美股科技和對利率比較敏感的地產、銀行、中小盤等板塊；美元指數預計先下後震盪；黃金長期牛市仍未結束。

風險提示：關税導致美國通脹超預期上行，或引發通脹預期 - 實際通脹螺旋式循環；特朗普新的制裁措施導致美國經濟面臨新的下滑威脅。