Completing the "profitability restructuring," OpenAI paves the way for an IPO. Is the peak of AI about to arrive?

OpenAI 和微軟 “友好分手”，完成了為期一年的企業重組，正式轉型為公共利益公司 (PBC)，為未來 IPO 鋪平了道路。

微軟作為 OpenAI 最大股東，在重組後持有估值 1350 億美元的 27% 股份，基於 OpenAI 5000 億美元的最新估值。雙方週二簽署協議，微軟將保留對 OpenAI 模型和產品的知識產權使用權至 2032 年，但兩家公司獲得了更大的合作自由度，可以各自與競爭對手展開合作。

在週二的全體員工會議上，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 表示未來可能進行公開募股，但拒絕透露具體時間表。他在公開直播中提到，"考慮到我們的資本需求"，IPO 是可能的選項。OpenAI 預計到 2029 年將消耗 1150 億美元，而今年收入預計僅為 130 億美元，資金缺口巨大。

此次重組稀釋了早期投資者的股權，因為非營利部門 OpenAI Foundation 獲得了 26% 的股份，價值 1300 億美元。但對投資者而言，這為未來的流動性退出打開了大門，軟銀集團董事會已批准其 225 億美元的投資計劃，該投資以重組完成為前提。

Altman 在直播中透露，OpenAI 因承諾使用或開發 30 吉瓦數據中心容量，已產生 1.4 萬億美元的"財務義務"。但公司今年收入預計僅為 130 億美元，與到 2029 年預計消耗的 1150 億美元以及服務器支出之間存在巨大缺口。

IPO 將為公司提供關鍵的資金補充，以應對來自谷歌和 xAI 等對手的激烈競爭。此次重組將早期投資者的投資轉換為普通股權，並取消了對股東財務回報的上限，這為潛在的 IPO 掃清了制度障礙，極大地增強了對公開市場投資者的吸引力。

IPO 雖會進一步稀釋現有股東權益，但對公司持續運營至關重要。此次重組已獲得特拉華州和加利福尼亞州總檢察長的默許，兩州檢察官週二表示不會對重組提出異議，理由是 OpenAI 對非營利組織造福人類的原始使命做出了承諾。

作為對總檢察官的承諾之一，OpenAI 同意保持其安全與安保委員會獨立於公司董事會運作。該委員會由卡內基梅隆大學機器學習系主任 Zico Kolter 領導，有權阻止危險 AI 的發佈。Altman 週二簽署的新公司章程包含一項條款，規定公司董事會在處理安全和安保問題時只能考慮人類利益使命，而非股東利益。

OpenAI 從非營利組織轉型為公共利益公司，這是一種美國法律下的特殊公司形式，在決策過程中同時追求公共利益和盈利目標。此次重組最關鍵的變化是將各投資方的投資轉換為普通股權，並解除了此前對潛在財務回報的上限限制。

OpenAI Foundation 現持有重組後公司 26% 的股權，並通過任命和罷免董事的權力保持對營利性公司董事會的控制。基金會表示，將用初始 250 億美元資金支持健康研究以及應對 AI 帶來的社會風險，如 AI 開發的流行病和就業流失。

如果 OpenAI 在 15 年內估值超過 5 萬億美元——至少是當前估值的 10 倍，基金會還將獲得認股權證以獲取額外股份。據參與重組討論的人士透露，在 5 萬億美元估值下，基金會可能獲得價值數千億美元的股份。目前全球尚無市值達 5 萬億美元的公司，儘管英偉達已接近這一水平。

世紀聯姻落幕：與微軟 “友好分手”

微軟與 OpenAI 的關係在此次重組中發生重大轉變。微軟此前向 OpenAI 投資約 130 億美元，並在舊結構下享有優先獲得利潤分配的權利，這一優勢在新協議中不再存在。

根據新協議，雙方的關係變得更加靈活：

• 知識產權與合作： 微軟將保留使用 OpenAI 知識產權的永久權利，該權利適用於 OpenAI 在 2032 年前開發的所有產品，以及在 2030 年前內部開發的非公開知識產權。即使 OpenAI 未來宣佈實現通用人工智能（AGI），微軟仍可繼續使用其模型，但需遵守相應的安全護欄。
• 開放合作： OpenAI 獲得了與微軟之外的其他雲服務商（如甲骨文）合作的自由，無需再徵得微軟的許可。作為對等，微軟也可以更緊密地與 OpenAI 的競爭對手合作。微軟首席執行官 Satya Nadella 在接受採訪時明確表示，他樂於看到 Anthropic 甚至谷歌的 AI 模型登陸其 Azure 雲平台。據知情人士透露，微軟工程師已在推動將 Anthropic 的 Claude 模型直接集成到 Office 軟件中。
• 硬件除外： 雙方協議明確排除了消費硬件領域。這意味着 OpenAI 在開發由 AI 驅動的消費電子設備時，無需與微軟分享細節，為其獨立探索新業務保留了空間。

此外，OpenAI 承諾將在未來一段時間內，向微軟 Azure 雲服務支付 2500 億美元的租賃費用，這為微軟鎖定了長期穩定收入。

此次重組讓投資者和現任及前任員工鬆了一口氣，因為它為 IPO 打開了大門。軟銀集團董事會已批准其 225 億美元的投資，該投資以重組完成為前提。軟銀資金是 410 億美元融資輪的一部分，該輪融資使包括 Dragoneer Investment Group 和 Thrive Capital 在內的投資者共同持有公司 15% 的股份，目前價值 750 億美元。

去年秋季向 OpenAI 投資 66 億美元的 Thrive Capital 等投資者持有 4% 股份，價值 200 億美元。現任和前任員工以及從他們手中購買股份的投資者共同持有約 26% 的股權。近年來，員工已向其他投資者出售了約 100 億美元的股份，反映出隨着公司估值飆升，市場對這些股份的強烈需求。

Janus Henderson 投資組合經理 Jonathan Cofsky 管理着兩隻持有超過 8 億美元微軟股票的基金。他表示："這一公告為微軟及其股東消除了大量不確定性。"他認為，微軟繼續獨家在雲端轉售 OpenAI 模型的權利，比擁有對這家初創公司的治理權更為重要。"因為 OpenAI 關係而讓客户進入 Azure，將使微軟在 2032 年之後仍受益匪淺。"