Tonight, the Federal Reserve unleashes a combination of "interest rate cuts + halting balance sheet reduction"?
市場普遍預期，為應對就業市場下行風險，降息 25 個基點幾乎已是板上釘釘。與此同時，由於近期貨幣市場出現流動性緊張的跡象，美聯儲或宣佈停止縮表計劃。由於美國政府持續停擺導致關鍵經濟數據缺失，鮑威爾預計不會就 12 月的政策路徑給出明確的前瞻性指引，高盛認為 12 月仍可能再次降息。
在美國政府停擺導致關鍵經濟數據缺失的 “迷霧” 中，美聯儲或將做出本年度又一關鍵利率決定。市場普遍預計，FOMC 將再次降息，並可能同時宣佈結束其資產負債表縮減計劃，以應對勞動力市場風險及貨幣市場的流動性壓力。
北京時間週四凌晨 2:00，美聯儲 FOMC 將公佈利率決議，隨後 2:30 美聯儲主席鮑威爾將在新聞發佈會發表講話。根據貨幣市場定價和路透社的調查，降息 25 個基點幾乎已是板上釘釘。這一預期中的行動，主要源於決策者對就業市場下行風險的日益擔憂，儘管通脹壓力依然存在。
與此同時，由於近期貨幣市場出現流動性緊張的跡象，包括高盛、摩根大通在內的大多數主要銀行預計，美聯儲將在此次會議上宣佈停止其資產負債表縮減計劃。此舉旨在穩定金融體系，避免重現 2019 年的回購市場風波。
然而，由於美國政府持續停擺導致關鍵經濟數據缺失，鮑威爾預計不會就 12 月的政策路徑給出明確的前瞻性指引。Standard Chartered 駐北美宏觀策略主管 Steven Englander 表示，自 9 月以來"改變觀點的基礎並不多"，當時決策者暗示 10 月和 12 月可能各降息 25 個基點。高盛經濟學家認為，美聯儲在 12 月降息的門檻很高，除非替代數據給出充分理由，而目前數據並未提供這樣的信號。
降息 25 個基點幾成定局
美聯儲此次降息決定主要基於對勞動力市場風險的持續關注。鮑威爾本月早些時候表示，聯邦公開市場委員會仍專注於勞動力市場面臨的威脅。儘管核心 CPI 同比上漲 3%，較目標高出整整一個百分點，但上週公佈的通脹報告温和，可能讓美聯儲的通脹鷹派暫時保持觀望。
Evercore ISI 全球政策和央行策略主管 Krishna Guha 表示："勞動力數據在辯論中繼續發揮更大作用。"只要官員們對通脹預期以及工資和服務價格壓力水平感到放心，鮑威爾就可以繼續關注就業，"將美聯儲政策立場迴歸中性"。
聯邦基金期貨顯示，投資者認為 25 個基點的降息幾乎板上釘釘。但降息的高可能性並不意味着決策者在如何看待利率前景上達成一致。相當一部分官員在承認就業市場風險的同時，繼續對通脹表達擔憂。一些官員還指出，經濟中某些領域如服務業的價格漲幅依然頑固，這些領域受關税影響較小。
美聯儲理事 Miran 預計將再次投票支持降息 50 個基點。在最近的講話中，他指出 25 個基點的步伐太慢，但他認為沒有必要以超過 50 個基點的幅度行動。堪薩斯城聯儲主席 Jeff Schmid 被視為可能投反對票支持維持利率不變。
FOMC 成員分歧加大，勞動力市場成焦點
儘管降息本身懸念不大，但 FOMC 內部的分歧正日益加劇，而焦點正從通脹轉向勞動力市場。
對就業的擔憂正在加劇，荷蘭國際集團（ING）的分析師警告稱，美國經濟正處於 “低招聘、低解僱” 的狀態，但存在演變為 “不招聘、要解僱” 的明確風險。若此情況發生，將危及美聯儲 “最大化就業” 的核心目標。FOMC 九月的會議紀要也顯示，多數與會者認為就業的下行風險已經增加。
儘管美聯儲官員認為就業市場在勞動力需求和供應之間大致保持平衡，但他們也擔心企業可能會進一步削減招聘或訴諸裁員。這一風險因亞馬遜最近宣佈裁員和各州失業救濟申請增加而凸顯。州就業機構仍在收集和公佈每週失業救濟申請數據，為勞動力市場健康狀況提供了一個晴雨表。
此外，政策制定者之間的分歧可能在此次會議上進一步顯現。預計將有委員投下反對票，例如理事 Miran 近期已表態支持更大幅度的 50 基點降息。同時，部分更擔憂通脹的鷹派委員可能傾向於維持利率不變。這種分歧反映了委員會內部對優先處理就業風險還是通脹風險的持續辯論。
流動性收緊或促使美聯儲停止縮表
除了降息，本次會議的另一大看點是美聯儲是否會宣佈停止其資產負債表縮減計劃。包括高盛、摩根大通在內的多數華爾街大行預計，由於近期貨幣市場出現流動性緊張跡象，FOMC 將採取行動。
近期，有擔保隔夜融資利率（SOFR）短暫突破聯邦基金利率目標區間的上限，紐約聯儲的隔夜逆回購工具需求大幅下降，而正回購工具的使用量則有所增加。這些信號表明，銀行系統的準備金水平可能正在逼近 “充足” 水平的下限，引發了市場對 2019 年回購市場危機的擔憂。
為避免流動性過度枯竭，分析師預計美聯儲將宣佈停止每月 50 億美元的國債縮表，但可能會繼續允許抵押貸款支持證券（MBS）被動到期。不過，這一決定可能也會面臨內部分歧，理事 Bowman 等官員此前曾表示，傾向於維持儘可能小的資產負債表規模。
目前美聯儲每月允許 50 億美元到期國債和 350 億美元抵押貸款支持證券 (MBS) 從資產負債表中流出。美聯儲可能會繼續允許 MBS 從資產負債表中流出，但開始將所有到期國債進行再投資，而不是允許 50 億美元退出資產負債表。
數據 “黑箱” 下，鮑威爾難給明確指引
由於政府停擺導致官方數據缺失，市場預計鮑威爾在新聞發佈會上將避免就 12 月的政策路徑給出明確的前瞻性指引。缺乏可靠的就業和通脹數據，使得美聯儲做出判斷的難度加大。
高盛經濟學家認為，鮑威爾若被問及 12 月的行動，他可能會重申 9 月會議 “點陣圖” 所暗示的路徑，即年內還有一次降息。
高盛維持 12 月降息的可能性判斷，主要基於三個原因： 第一，9 月的 “點陣圖” 已將第三次降息設為基準情形，且市場已完全定價。 第二，美聯儲傾向於完成 “三連降” 的政策週期。 第三，到 12 月會議時，即將公佈的勞動力市場數據可能因政府停擺而失真或不完整，難以發出 “警報解除” 的明確信號，這使得跳過一次已被市場充分預期的降息顯得尷尬。
高盛指出，更廣泛的數據集顯示，勞動力市場處於明顯弱於疫情前的狀態。即將公佈的 DOGE 延期辭職可能導致 10 月就業報告為負，並對 11 月數據產生一定拖累。即使這已是舊聞，在不久後跳過已經發出信號的降息也會顯得尤為尷尬。此外，政府停擺干擾了 10 月數據收集，可能在一定程度上也會干擾 11 月數據收集，這可能導致失真或數據缺失，使 12 月前可獲得的勞動力市場數據信號不那麼可靠。
總體而言，在數據真空期，美聯儲只能 “摸着石頭過河”。投資者將密切關注鮑威爾對當前經濟狀況的描述，以及他對勞動力市場風險和政策路徑的任何微妙暗示，以判斷在可見的未來，寬鬆政策的基調是否會持續。
