Caitong Securities: Initiates "Buy" rating on Alibaba-W, collaborating on and off-line to create a new growth curve for e-commerce

智通財經 APP 獲悉，財通證券發佈研報稱，阿里巴巴-W(09988) 作為國內電商及雲計算龍頭企業，以 AI 為核心驅動鞏固競爭優勢，打開長期增長空間。該行預計公司 2026-2028 財年實現營業收入 10346/11293/12548 億元，Non-GAAP 歸母淨利潤 975/1640/1977 億元，首次覆蓋，給予 “買入” 評級。

財通證券主要觀點如下：

多元化擴張轉向戰略聚焦核心業務

阿里巴巴從電商起步，經過多元化發展，現涵蓋雲計算、國際零售、移動互聯網等多個領域。面對消費環境變化和市場競爭，公司戰略重心從多元化擴張重回聚焦核心業務，持續增強競爭力。展望未來，公司將加大對雲和 AI 基礎設施的投入 (2025-2027 財年累計投入超過 3800 億元)，加速 AI 技術在電商、雲計算等核心場景的深度應用與產業化落地，進一步鞏固技術壁壘，並探索 AI 驅動下的新增長曲線。

遠近場協同，打造電商增長新曲線

公司架構重新歸納為四大部門，將餓了麼與淘寶閃購整合為即時零售業務，並納入中國電商集團，此次調整的關鍵變化在於本地生活服務的 “電商化” 整合，即時零售與遠場電商形成有效互補，淘寶閃購將成為高頻帶動低頻的核心用户活躍引擎，架構調整助力業務協同效應最大化，長期創造更多收入增量。該行預計即時零售交叉銷售對 3Q2025CMR 收入有 2-3% 的正向拉動作用，長期預計有 5-10% 的貢獻;短期利潤波動不可避免，但整體減虧趨勢較為確定。

AI 重塑雲估值，全棧服務優勢顯著

AI 帶來恒生科技的新一輪技術週期，頭部雲廠商基於資金、數據、應用場景、工程師優勢，先發優勢顯著。該行認為，在持續增長的 AI 需求推動下，雲業務收入增長將繼續提速。阿里雲 “底層 AI 基礎設施 + 通義大模型系列/模型平台 + 上層應用及行業解決方案” 的全棧佈局優勢顯著，實現 “算力 + 算法 + 應用場景” 的閉環，使其 AI PaaS 服務議價能力高於基礎算力租賃，AI+ 雲盈利潛力蓄勢待發。

風險提示：電商行業競爭加劇風險、即時零售業務減虧不及預期風險、組織架構調整效果不及預期風險、AI+ 雲業務增長不及預期風險、海外市場風險等。