On Thursday, risk assets will welcome another positive development - the Federal Reserve stops "tapering"?

若美聯儲決定停止其量化緊縮（QT）計劃，可能會為正在改善的全球流動性背景注入新的動力，併為風險資產提供決定性的支持。

市場正日益期待美聯儲在本週四的 FOMC 會議上宣佈結束其 “縮表” 進程。這一預期出現的背景是，關鍵的融資市場正發出緊張信號，而美聯儲官員近期的表態也為政策轉向打開了窗口。

美聯儲主席鮑威爾本月早些時候表示，可能會在 “未來幾個月” 停止縮減資產負債表，而理事 Christopher Waller 也承認，銀行系統中的準備金可能已達到 “充裕” 水平。受此影響，多數華爾街策略師已經調整預期，認為央行將在 10 月底暫停資產負債表的縮減。

對於投資者而言，結束 QT 將消除一個持續存在的流動性逆風。這不僅有望緩解導致融資成本上升的貨幣市場壓力，還可能通過降低槓桿成本和恢復市場深度，為各類風險資產的反彈奠定基礎。

告別 QT：穩定市場的關鍵一步

近期的市場動態表明，結束 QT 的需求正變得愈發緊迫。隨着美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）工具中的餘額耗盡，金融系統的一個重要 “減震器” 功能被削弱，導致融資成本攀升和利率波動加劇。

據策略師的分析，回購利率目前已升至超額準備金利率（IORB）之上，甚至觸及或超過了美聯儲聯邦基金利率目標區間的上限，這迫使市場參與者更多地使用央行的常備回購便利工具（SRF）。這一動態實際上構成了一種 “機械性” 的金融條件收緊，即使在美聯儲沒有調整政策利率的情況下，它也會提高槓杆成本、抑制風險偏好並擴大各類資產的風險溢價。

停止 QT 將直接終止銀行準備金的持續外流，並標誌着系統性流動性緩衝的重建即將開始。對於維持回購市場正常運作和短期利率穩定而言，這一 “減震器” 至關重要。隨着準備金水平企穩，系統的資金彈性將得以恢復，從而降低迴購市場的波動性，以及重演 2019 年式資金緊張的風險。

一旦一般抵押品回購利率回落至美聯儲的目標區間內，將有助於降低展期成本、重啓相對價值交易，並讓交易商重新獲得承擔風險的意願。這是信貸、股票和利率市場實現利差收窄、流動性加深和波動性下降的先決條件。

重塑政策信號與市場信心

結束 QT 還將向市場傳遞一個明確信號：相比於進一步縮減資產負債表，美聯儲目前更優先考慮維持政策控制和市場穩定。

對於美國國債市場，此舉同樣意義重大。正如明尼阿波利斯聯儲研究人員指出的，當前系統已變得 “富於抵押品但窮於現金”。結束 QT 有助於緩解抵押品過剩的壓力，使現有準備金能夠更有效地為市場融資，從而改善市場深度，並降低對美聯儲作為最後擔保人的依賴。

一個更穩定的美國融資環境將產生廣泛的溢出效應。它將有助於緩解美元稀缺問題，放鬆全球金融條件，併為跨資產風險偏好的廣泛復甦提供支持。據彭博策略師 Simon White 的分析，鑑於十國集團（G10）的過剩流動性正掉頭向下，美聯儲的支持將顯得尤為及時。

更重要的是，美聯儲若決定支持國內流動性，將與中國 M1 貨幣增長和財政傳導的強勁上升勢頭形成共振。這種情景將創造一個由全球兩大經濟體共同驅動的同步流動性基礎，為風險資產提供支撐，並抑制市場波動。