CITIC Securities: How to view the fluctuations and subsequent trends of gold and gold jewelry stocks?

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，2022 年以來黃金上漲主要由三大核心邏輯驅動：1) 週期性因素：美聯儲貨幣政策轉向，從放緩加息到降息。2) 市場對美元信用擔憂，推動全球央行積極購金進行儲備資產多元化;3) 短期因素中，地緣政治、全球貿易環境不確定性加大，大量投資資金將黃金作為避險資產，打開了金價上行空間。往後去看，黃金的短期拐點在於地緣政治風險因素的緩解，包括中美貿易摩擦、俄烏衝突等。而中期拐點則在於美聯儲貨幣政策轉向或者美國政府債務擴張拐點。

招商證券主要觀點如下：

宏觀

短期黃金價格波動較大，預計暫時進入震盪平台，但中長期看，有三方面因素繼續推動黃金價格中樞上移：1) 全球央行持續購買黃金對沖美元信用風險;2) 全球黃金 ETF 由黃金淨賣出方轉為淨買入方;3) 市場預期今年美聯儲還有兩次降息，明年美聯儲主席換人後，降息幅度存在高於當前利率點陣圖所反映的情況。也就是説，未來黃金價格至少是兩輪驅動，即貨幣屬性和金融屬性共同驅動。

資產配置

黃金估值還在可接受水平，與理論測算相比境內機構的黃金配置仍有提升空間：基於定量指標測算，短期建議關注經濟政策不確定性指數評估市場避險情緒需求，中期估值視角，以美元計價的黃金與儲備貨幣 M2 的比值歷史分位數為 77% 還在可接受水平。本文橫向比較了均值方差、風險預算、全天候策略的黃金合意配置比例，分別對應 5%~10%、10%~20% 和 20%~25% 區間。當前公募 FOF、銀行理財和險資機構對黃金的配置仍處於邊際增長水平，但從絕對水平來看仍有提升空間。

有色金屬

10 月中旬以來黃金股呈現股價不追隨金價上漲主要因金價 8 月以來持續大幅上漲，在各項技術指標嚴重超買的情況下，權益市場謹慎畏高導致較金價提前見頂回落。該行認為隨着金價高位回調並築底，後期黃金股價將恢復與金價趨同性。當前黃金股估值仍處歷史低位，滾動市盈率僅約 30 倍，剔除大盤影響後的指標同樣處歷史極低水平。推薦關注靈寶黃金、潼關黃金、紫金黃金國際、山東黃金、赤峯黃金、山金國際、中金黃金等，白銀標的關注興業銀錫、盛達資源等。

紡服輕工

2024 年起黃金珠寶行業需求呈現結構化特徵：第一、內地中產及高淨值階層消費疲軟，消費偏理性;第二、金價持續上漲導致黃金首飾用金的消費量自 2024 年開始下滑;第三、老鋪、潮宏基、周大福這些品牌主打工藝升級&融合中國傳統文化，使得黃金正在走出固有的條條框框，通過工藝的升級成為國內珠寶時尚市場的主流。其中，周大福重回中高端定位，渠道改革力度和產品升級效果超預期，今年第三季度公司整體零售值同比增長 4.1%，內地同店增長 7.6%，高毛利率的定價產品零售值貢獻達到了 30%，盈利能力持續提升。在經營調整之際，始終堅持舉辦珠寶展&藝術展，提升品牌勢能。

風險提示：經濟數據不及預期，海外超預期收緊，歷史經驗不代表未來。