From the Impact of Trump's Tariffs to the Dispute over Russian Assets: Five Questions on the European Central Bank's Monetary Policy Path

智通財經 APP 獲悉，當前利率期貨市場的交易員們對於歐洲央行是否會在明年重啓寬鬆政策舉棋不定，但是這些交易員們普遍押注歐洲央行很可能在週四宣佈再次按兵不動，即繼續暫停降息步伐。十月初再度興起的中美貿易緊張情緒曾令全球金融市場保持謹慎，但歐元區強勁的經濟數據以及中美朝着達成協議的積極進展跡象意味着交易員們已再次削減降息押注。

當前市場定價顯示，歐洲央行在週四繼續按兵不動的概率非常高，畢竟特朗普政府發起的關税政策對於歐元區經濟的影響尚待觀察。不過，市場仍然不確定歐洲央行是否將會在明年再次開啓降息進程。

對於歐洲央行而言，以下是金融市場交易員們所聚焦的五個關鍵問題：

1/ 本週歐洲央行將採取什麼行動？

交易員們預計歐洲央行將在 10 月 30 日的利率決議上，宣佈連續三次貨幣政策會議將基準利率維持在 2%。

這一預期自 9 月以來幾乎沒有太大變化，當時歐洲央行的決策者們普遍表示歐元區經濟仍然處於 “良好位置”。他們尚未看到美國關税政策帶來的全部影響，而今年上漲 12% 的歐元匯率 (這極有可能壓低通脹) 已顯著回落。

“這只是一次過渡性的貨幣政策會議。更重要的一次將在 12 月中旬。” 來自瑞銀的首席歐洲經濟學家 Reinhard Cluse 表示。

該折線圖顯示了 1999 年 1 月至 2025 年 6 月歐洲央行基準存款利率的變化，並標出了每一次具體的降息週期。最新一輪降息週期從 2024 年 6 月持續到 2025 年 9 月。

2/ 最新數據顯示通脹重返 2% 目標之上，歐洲央行會持續擔心嗎？

整體而言，歐洲央行決策者們透露的最新立場顯示，他們並不擔心歐元區通脹將持續高於歐洲央行錨定的 2% 目標之上。9 月歐元區通脹意外升至 2.2%，為 4 月以來首次高於央行錨定的 2% 目標數值，主要原因是服務價格上漲且能源成本下滑放緩。

這一結果符合經濟學家們普遍預期。歐洲央行預計歐元區整體通脹將在明年降至 1.7%，並在 2027 年年中之前保持在 2% 通脹目標以下。

歐洲央行 9 月貨幣政策會議紀要顯示，決策者們普遍認為通脹風險大致平衡，但更多貨幣政策決策者似乎更擔憂通脹走弱的風險而非通脹持續走強。

來自法國巴黎銀行的發達市場經濟學主管 Paul Hollingsworth 表示，“短期通脹風險偏下行，原因在於更強勢的歐元以及來自亞洲出口的通縮衝擊”。他在這裏指的是亞洲地區的出口國們可能將過剩出口傾銷至歐洲市場的風險。

他補充表示，由德國財政刺激政策帶來的上行風險更偏向中期而不是短期。

上述的該折線圖顯示了 2021 年至 2025 年 9 月歐元區總體通脹、服務業通脹和核心通脹，分別以藍色、黃色和紅色表示。三者在最新月份均有所上升，整體通脹重返 2% 以上。

3/ 為何金融市場的交易員們在 2026 年降息預期押注上反覆拉鋸？

本月早些時候，美國總統唐納德·特朗普對中國進口商品宣佈了額外的關税政策，市場最初擔心貿易風險大幅升級。

因此，與 9 月相比出現巨大轉變的是，交易員們當時定價約有 80% 的概率在 2026 年再度開啓降息週期;此前歐洲央行的強硬表態曾令市場剔除了此類舉措的預期。

但上週數據顯示歐元區經濟正在重新獲得增長動能，且特朗普表示他希望本週與中國達成積極且符合雙方共識的貿易協議，這促使交易員們再次降低了 2026 年重啓降息週期的押注。

利率期貨交易員們目前預計，對於 2026 年而言，到 2026 年底歐洲央行重啓降息週期的概率略低於 50%。

上述圖表顯示，自 9 月以來，貨幣市場對歐洲央行降息的預期如何變化。

4/ 經濟不確定性仍然很高。這對歐洲央行的貨幣政策預期而言意味着什麼？

這凸顯出了為何歐洲央行的貨幣政策決策者們並未關閉進一步降息的大門。

歐洲央行首席經濟學家萊恩 (Philip Lane) 表示，經濟下行風險將會強化 “略低” 利率的理由，而上行因素則支持歐洲央行按兵不動。他還警告稱，若美元融資枯竭，歐元區銀行可能將承受流動性壓力。

有經濟學家稱，美國關税政策的影響以及貿易緊張局勢可能升級仍是歐元區經濟面臨的最主要的下行風險。

來自瑞銀的 Cluse 表示，歐元匯率進一步走強以及德國刺激落地慢於預期，也可能促使歐洲央行再次重啓降息。

歐洲央行的政策制定者們還表示，由人工智能驅動的股票市場估值持續抬升，可謂提高了全球金融市場突然重定價的風險，這可能損及歐元區經濟。

法國的預算政策不確定性不太可能左右歐洲央行的貨幣政策想法，但社會黨的最新舉動上週五再次加大了法國政府倒台的風險。

財政擔憂與美國關税影響了 2025 年歐元區主權債券定價;上述的圖表顯示出了美國與歐元區 10 年期國債收益率變化。

5/ 在利用被凍結的俄羅斯資產援助烏克蘭的討論中，歐洲央行的政策立場是什麼？

歐洲央行沒有官方性質的話語權，但在有機會提升歐元全球影響力之際，歐洲央行不希望歐元這一主權貨幣的信譽受到損害，對於歐洲央行貨幣政策預期而言不會產生實質性的影響。

一些歐盟成員國政府希望將滯留在比利時 Euroclear 託管處且來自已到期的俄羅斯債券持有的俄羅斯現金資產，投資於由歐盟發行的零息債券，然後用所得收益向烏克蘭提供貸款支持。

然而，俄羅斯政府仍將保留對這些資產的主張以及所有權，從而避免徹底沒收——這是對歐元而言最為負面的情形。俄羅斯表示將對任何此類舉動作出 “痛苦的回應”。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德表示，歐盟在這一過程中必須遵守國際法，並且她更希望所有持有俄羅斯資產和現金的國家也同樣向烏克蘭提供貸款支持。

但是這一想法已在上週四被擱置，待 12 月再行討論。

摩根士丹利首席歐洲經濟學家 Jens Eisenschmidt 表示，歸根結底，國防軍工防務能力以及歐元區資本市場的有限深度等因素，對歐元作為全球儲備貨幣地位的決定性作用更大。