After the big drop, gold will no longer be a "high cost-performance global asset" in the short term

黃金在經歷了近兩個月的猛烈上漲後，近期突然轉入暴跌，波動率飆升。在一片混亂中，投資者該何去何從？

申萬宏源研究在 10 月 24 日發佈的最新報告中指出，短期內，黃金已不再是明智之選。隨着 “做多黃金” 根據美銀調查成為全球最擁擠的交易，高槓杆的黃金 ETF 頭寸開始爆裂，導致價格從歷史高位快速回落。目前的高波動性嚴重侵蝕了其風險收益比。

歷史經驗也表明，每一輪黃金主升浪的起點，幾乎都伴隨着波動率迴歸至啓動前的低位。申萬宏源表示，配置型資金應等待 3800-3900 美元/盎司區域逢低佈局，交易型資金則應待波動率回落至低位後再入場。

中長期來看，量化模型顯示 2026 年金價中樞在 4814 美元/盎司，黃金仍具配置價值。

波動率回落是新行情啓動前提，3800-3900 美元是底部區域

對於不同類型的投資者，報告給出了分化的建議。對於追求短期收益的交易型資金，最好的策略是保持觀望，等待波動率顯著回落後再入場，因為在高波動環境下交易的盈虧比較低。而對於長線配置型資金，當前則是等待逢低佈局的時機，3800-3900 美元/盎司是 2025 年下半年的基本面底部區域，可作為關鍵的買入參考。

具體來看，申萬宏源表示：

覆盤黃金在 2019 年 5 月、2020 年 7 月、2024 年 3 月、2025 年 2 月的幾輪突破行情，研究發現一個重要規律：波動率回到啓動前的低位，是新一輪上漲或下跌行情啓動的前提。這意味着當前在高波動環境中，無論上漲還是下跌的新趨勢都難以形成。投資者需要耐心等待波動率從高位回落，才會迎來更好的入場時機。

對於配置型資金，應等待逢低佈局機會。申萬宏源策略黃金量化模型通過宏觀基本面擬合金價中樞，根據四大宏觀指標，模型顯示中性假設下金價 2025 年下半年中樞在 3886 美元/盎司。因此，3800-3900 美元/盎司區域可作為年內較好的底部區域參考。這一價格區間代表了基本面支撐的金價底部，為配置型資金提供了明確的佈局參考點位。

儘管短期面臨調整，中長期來看黃金仍有望繼續創新高。申萬宏源研究量化模型顯示，2026 年金價中樞在 4814 美元/盎司，主要支撐因素包括：

財政政策維度：地緣政治波動下，全球財政赤字預計持續上升。歐元區財政赤字率預計持續上行，其中 2026 年德國、法國的赤字率預計上升空間最大，分別為 0.52% 和 0.48%。全球央行與配置型資金邊際減持歐美超長期國債風險敞口，黃金將從中受益。

貨幣政策維度：美聯儲預計維持寬鬆貨幣政策。特朗普干擾美聯儲獨立性將導致市場整體風險偏好下行，同時特朗普的降息傾向也利好黃金中期繼續上行。2025 年金價和 10 年期美債實際利率維持較好的負相關性。

央行購金趨勢：全球央行購金量維持穩定，全球央行黃金儲備量持續上升。在歐美債務風險發酵背景下，各國主權基金和央行控制歐美長期國債資產儲備的風險敞口至關重要，以中國為首的央行購金趨勢未來仍將持續，支持黃金長期戰略配置價值。