Goldman Sachs: Quality stock rebound is suppressed, but some US stocks have already fallen into "entry opportunities"

智通財經 APP 獲悉，高盛美國股票策略師 David Kostin 領導的團隊表示，近期 “優質” 因素 (即一系列具有高股本回報率、低槓桿率和穩定盈利特徵的股票) 的反彈仍受到仍處於高位的空頭倉位以及温和的宏觀經濟前景的限制，這種前景並未為投資者提供足夠的動力去重新轉向防禦型、優質股票。

過去一週，優質指標大約上漲了 4%，但這一小幅回升是在經歷了自 7 月以來 17% 的大幅下跌之後出現的，這標誌着除疫情時期之外，近年來出現的最嚴重的跌幅之一。Kostin 的團隊將夏季的指標下跌主要歸因於一輪強勁的軋空以及投資者投資偏好向 “低質量” 股票的轉變，這類股票通常遭到大量做空。

策略師們在 10 月 24 日向客户提交的一份報告中寫道：“在市場於 4 月觸及低點後，那些被大量做空的美國股票組合已經翻了一番，並且自 9 月初以來已上漲了超過 30%。優質因素通常在軋空壓力較大時表現不佳，因為低質量股票往往是熱門的做空目標。”

宏觀形勢抑制優質股輪動

高盛預計美國經濟增長將温和增長，並且美聯儲將持續降息至 2026 年，這些情況降低了防禦型、優質股票的相對吸引力。該銀行預測，2025 年和 2026 年標普 500 指數的盈利將分別增長 7%，2025 年年底的目標水平為 6800 點，12 個月的目標水平為 7200 點，這意味着從當前水平來看，上漲空間有限。

Kostin 指出，優質因子近期的下降幅度已超出宏觀經濟因素的影響約 10%，這表明其跌幅 “遠超僅由基本面所決定的水平”。不過，高盛仍提醒稱，無論是經濟數據還是政策信號，都並未顯示出短期內會出現逆轉的跡象。

報告稱：“從宏觀角度來看……温和的增長和寬鬆的政策並沒有為投資者提供足夠的理由重新轉向尋求相對安全的投資選擇。”

估值仍處於高位

儘管有所回調，但優質股票的估值仍處於較高水平。高盛的分析顯示，其優質股籃子的股價是其預期收益的 25 倍——是低質量股票同類產品 12 倍市盈率的兩倍多。這使得估值差距接近近年來的最高水平。

在優質評估體系中，盈利能力和低波動性因素的價格依然非常高昂，而資產負債表的穩健性則顯得價格較為合理。

與此同時，據高盛援引的美國金融業監管局數據所述，標普 500 指數的空頭倉位仍處於高位，平均有 2.3% 的市值被賣空——遠高於歷史平均水平，這表明 “軋空的情況仍有可能持續下去”。

優質低價股湧現

儘管整體市場因素仍面臨壓力，但高盛公司指出，在近期的拋售之後，有一部分優質公司目前的股價已出現折價。這些公司包括該公司的優質股和優質成長股籃子中的成員，如 Adobe(ADBE.US)、飛哲金融服務 (FI.US)、百事可樂 (PEP.US) 和標普全球 (SPGI.US)，它們的股價已較 52 周高點下跌至少 10%，且市盈率低於其過去五年的中位數。

這些股票的中值預期在 2026 年每股收益將增長 11%，這表明儘管面臨整體不利因素，但對於長期投資者而言仍存在一些可選擇的投資機會。

財報季：業績強勁，反應平淡

截至 10 月 24 日，標普 500 指數成分股中有 29% 的企業公佈了第三季度業績，其中 69% 的公司業績超出分析師預期，超出幅度超過一個標準差，遠高於長期平均水平。然而，公佈業績超預期的股票次日的平均表現卻落後於指數 33 個基點，這表明強勁的業績已基本被市場消化。

接下來的一週將是財報季最為繁忙的時期，標普 500 指數中約 44% 的市值企業將公佈財報，其中包括微軟 (MSFT.US)、谷歌 (GOOGL.US)、Meta(META.US)、蘋果 (AAPL.US) 和亞馬遜 (AMZN.US) 等大型科技公司。

高盛認為，鑑於高估值、強勁的空頭持倉以及有利於週期性行業而非防禦性行業的宏觀環境，優質股票短期內的上漲空間有限。不過，策略師們表示，近期的不佳表現或許為投資者提供了在更具吸引力的價位上買入精選 “優質混合股票” 的機會。

儘管整體優質指標出現反彈的可能性不大，但據高盛公司稱，目前一些高質量股票的交易價格已低於其基本面價值。