CICC: It is expected that the Federal Reserve may cut interest rates by 25 basis points in October and December

中金公司預計美聯儲將在 10 月和 12 月分別降息 25 個基點，原因是 9 月 CPI 數據低於市場預期，顯示出終端需求偏弱。房租和二手車價格的下跌反映了相關需求的減弱，且企業難以將關税成本轉嫁給消費者。整體通脹數據温和，支持降息的可能性。

智通財經 APP 獲悉，中金公司發佈研究報告稱，美國 9 月 CPI 季調環比上漲 0.3%，同比升至 3.0%，核心 CPI 環比上漲 0.2%，同比上漲 3.0%，低於市場預期。從分項來看，房租與二手車價格拖累較為明顯，反映相關需求走弱。中金猜測這與特朗普限制和驅逐移民的政策有關。受關税影響的商品價格漲跌互現，但其漲價的速度和幅度低於中金此前的預期。這也反映出終端需求偏弱，企業難以將關税成本向消費者轉嫁。服務通脹依舊堅挺。綜合來看，這份通脹數據較為温和，支持美聯儲繼續降息。鑑於勞動力市場面臨下行風險，中金預計美聯儲或將在 10 月與 12 月分別降息 25 個基點。

美國 9 月總體 CPI 同比增速重回 3% 以上。其中，能源價格指數經季調後環比上漲 1.5%，主要受汽油價格 (+4.1%) 推動。考慮到進入 10 月以來全球原油及美國汽油零售價均出現下行，能源通脹壓力總體可控。食品價格環比漲幅放緩至 0.2%。

9 月核心 CPI 同比上漲 3%，較 8 月的 3.1% 小幅回落。其中，房租與二手車價格拖累較為明顯，反映需求在走弱。業主等價租金 (OER) 環比僅上漲 0.1%，為 2021 年 1 月以來的最低單月漲幅；主要居所租金環比上漲 0.2%，漲幅同樣較低。二手車價格環比則下降 0.4%。中金認為這或與特朗普限制移民的政策有關——移民流入往往會促進租房需求和二手車購買需求，反之則會抑制需求，從而抑制房租和二手車價格上漲。

近期，美國二手車零售商 Tricolor 及汽車零部件公司 First Brand 相繼破產倒閉，也從側面反映了上述影響。Tricolor 主要為美國西南部的低收入、無信用記錄的非法移民提供高息次級車貸；First Brand 則專注於提供平價汽車維修零部件。隨着特朗普政府強化驅逐移民政策，人口流失疊加就業環境弱化，低收入羣體消費需求走弱，從而加快了債務違約和企業倒閉。

受關税影響的商品價格漲跌互現。服裝 (+0.7%)、傢俱牀具 (+0.9%)、家電 (+0.8%) 及娛樂用品 (+0.4%) 價格均有所上漲，顯示市場仍在逐步消化關税成本。電子設備尤其是手機價格 (-2.2%) 跌幅較大。整體核心商品價格環比上漲 0.2%，同比增速維持在 1.5%，與上月持平。

總的來看，關税傳導的速度和幅度低於中金此前的預期。一個原因是終端需求偏弱，企業難以將關税成本向消費者轉嫁。一些企業反映為了留住客户甚至需要降價銷售。另一個原因是部分企業可能通過低報進口貨值來規避關税。例如，《華爾街日報》曾報道稱，家電製造商惠而浦 (whirlpool) 舉報其韓國競爭對手低報貨物價值，從韓國進口的洗衣機平均申報貨值從 838 美元驟降至 73 美元。中金不排除類似的關税規避行為在其他品類中也存在。

服務通脹依舊堅挺。剔除房租的核心服務 (supercore) 價格環比漲幅由上月的 0.3% 上升至 0.4%，三個月環比年化增速則上升至 4.7%。機票價格 (+2.7%) 仍具韌性，近期幾家航空公司公佈的業績好於預期，並稱航空出行需求較年初的低迷狀態明顯改善，機票價格也有進一步上漲的空間；醫療服務 (+0.3%)、娛樂服務 (+0.4%)、日託與幼兒園 (+1.7%)、理髮及個人護理服務 (+0.9%) 等價格也保持粘性。由於驅逐移民政策降低勞動力供給，中金預計這些勞動密集型服務業的價格很難回落。

綜合來看，9 月通脹數據較為温和，支持美聯儲繼續降息。雖然官方非農數據因政府關門暫緩發佈，但 ADP 小非農等其他數據顯示勞動力市場仍在走弱，再疊加政府關門的影響，使美聯儲對於就業的風險尤為關注。相較之下，通脹壓力尚處積累階段，“脹” 的風險暫時沒有 “滯” 那麼大。因此中金預計美聯儲或將在 10 月與 12 月分別降息 25 個基點，以優先應對持續走弱的勞動力市場。

中期來看，在美國供給收縮、需求放緩的背景下，通脹雖難以再像 2021 年那樣全面、大幅地上漲，但中樞可能維持在 3% 左右，展現更強的黏性。9 月通脹數據雖低於市場預期，但核心與整體 CPI 同比增速均重回 3% 以上，離美聯儲 2% 的目標仍有明顯距離。此外，消費者通脹預期也可能在潛移默化中被錨定在了更高的水平，而這也意味着通脹的潛在風險仍偏上行。

圖表：美國核心與整體 CPI 通脹率均為 3%