Breakfast | China-US Kuala Lumpur Economic and Trade Consultations: Basic Consensus Reached on Arrangements to Address Each Other's Concerns

市場概述

美國 9 月核心 CPI 增速放緩，大幅提升美聯儲年內兩次降息的預期。科技股和小盤股領漲，帶動標普 500 和納指創新高，道指首次收於 47000 點之上。

蘋果收創歷史新高、全周累計漲超 4%。特斯拉跌 3.4%、科技七巨頭中獨跌。AMD 漲 7.6%，IBM 漲近 8%，報道稱 IBM 可以在量子計算領域使用 AMD 芯片。福特大漲 12%，創 2020 年 3 月以來最大單日漲幅。

CPI 數據公佈後，美債收益率一度大幅下挫，此後受超預期的 Markit PMI 推動，收益率跌幅顯著收窄。2 年期美債收益率較日高曾跌 6.2 基點，隨後收復大部分跌幅。10 年期仍收於 4% 上方。美元一度跳水，隨後快速拉昇，最終較前日尾盤變動不大。美元兑加元一度漲破 1.40，隨後大幅下挫，較日高走低 0.33%。

黃金在 CPI 之前持續走低，數據發佈後曾拉昇 2.44%，週五紐約尾盤迴落，較前日收跌。原油漲勢暫歇，美油跌約 0.5%。

亞洲時段週一早盤，標普 500 指數期貨漲 0.8%，納指期貨漲 0.9%，道指期貨漲 0.7%，現貨黃金跳空低開逾 1%。

要聞

中美吉隆坡經貿磋商：就解決各自關切的安排達成基本共識。人民日報鐘聲：共同維護好來之不易的中美經貿磋商成果。李成鋼：中美雙方就此進行了建設性的探討，美方表達立場是強硬的，中方維護利益是堅定的。

華爾街下注“高院否決關税，美國政府被迫退税”，美國商務部長兒子甚至一度參與。

貝森特“坦白局”：力推 MAGA，但保護市場，特朗普“總是宣佈高關税創造槓桿，隨後降低”。

高市早苗發表首次施政演講，“鷹派” 方針引廣泛擔憂。

英偉達“唯一的空頭”：這不是我第一次看到泡沫，給出 100 美元目標價。

摩根大通下調甲骨文評級，直指其激進擴張背後的三大信用風險。

Sora做社交，ChatGPT上廣告，OpenAI或正在復刻早期的 Facebook。

騰訊首次系統披露研發進展：AI 生成 50% 新增代碼，研發自動化水平同比提升 67%。

趙長鵬“豁免” 後發聲 “要讓美國成為加密貨幣之都”，幣安要重奪美國市場。

遊戲圈送給年輕人的第一次爆倉：20 億美元瞬間蒸發。有人傾家蕩產，有人一夜暴富。V 社一刀砍斷了倒爺的暴富夢。

茅台再換帥！貴州省能源局黨組書記、局長，機關黨委書記陳華，接替張德芹出任董事長。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲幅 0.79%，報 6791.69 點，全周累計上漲 1.92%。道指漲幅 1.01%，報 47207.12 點，全周累計漲 2.20%。納指漲幅 1.15%，報 23204.867 點，全周累計漲 2.31%。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.23%，報 575.76 點，全周累計漲 1.68%。

A 股：滬指報 3950.31 點，漲 0.71%；深證成指報 13289.18 點，漲 2.02%；創業板指報 3171.57 點，漲 3.57%。

債市：美國 10 年期國債收益率跌 0.21 個基點，報 3.9988%，全周累計跌 1.19 個基點。兩年期美債收益率跌 0.65 個基點，報 3.4821%，全周累計漲 2.47 個基點。

商品：COMEX 黃金期貨跌 0.65%，報 4118.50 元/盎司，全周累計跌 2.25%。WTI 12 月原油期貨收跌 0.47%，報 61.50 美元/桶，全周累計上漲 7.61%。布倫特 12 月原油期貨收跌 0.08%，報 65.94 美元/桶，全周累計漲 7.74%。

要聞詳情

全球重磅

中美吉隆坡經貿磋商：就解決各自關切的安排達成基本共識。雙方以今年以來兩國元首歷次通話重要共識為引領，圍繞美對華海事物流和造船業 301 措施、延長對等關税暫停期、芬太尼關税和執法合作、農產品貿易、出口管制等雙方共同關心的重要經貿問題，進行了坦誠、深入、富有建設性的交流磋商，就解決各自關切的安排達成基本共識。雙方同意進一步確定具體細節，並履行各自國內批准程序。

• 人民日報鐘聲：共同維護好來之不易的中美經貿磋商成果。文章指出，當地時間 10 月 25 日至 26 日，中美在馬來西亞吉隆坡舉行新一輪經貿磋商。雙方以今年以來兩國元首歷次通話重要共識為引領，圍繞一系列重要經貿問題進行了坦誠、深入、富有建設性的交流磋商，就解決各自關切的安排達成基本共識。這一成果來之不易，也再次表明，中美兩個大國在經貿問題上有分歧很正常，但只要坐下來談，秉持平等協商和建設性立場，完全可以妥處分歧，找到正確相處之道。

李成鋼：中美雙方就此進行了建設性的探討，美方表達立場是強硬的，中方維護利益是堅定的。據新華社，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼 26 日説，雙方的討論包括眾多的議題，比如雙方各有關注的出口管制議題，對等關税進一步延長暫停期問題，芬太尼關税和芬太尼禁毒合作問題，進一步擴大貿易問題，美方 301 船舶收費相關措施問題等等，中美雙方就此進行了建設性的探討。

決定市場命運的一週，來了。APEC 領導人非正式會議即將召開，中美領導人將赴韓國。超級央行周，美聯儲、日本央行、歐洲央行、加拿大央行等將公佈利率決議。超級財報周，美股 “七巨頭” 中谷歌、Meta、亞馬遜、蘋果、微軟將發財報，A 股貴州茅台、比亞迪、萬科等多家公司業績密集來襲。此外，中國最新 PMI、美聯儲最愛通脹指標 PCE 將公佈。

華爾街下注 “高院否決關税，美國政府被迫退税”，商務部長兒子甚至一度參與。華爾街的投資銀行正在構建一個特殊的 “金融賭局”。據報道，對沖基金以每 1 美元索賠權 20 至 40 美分的價格，從現金流緊張的進口商手中購買未來可能獲得關税退款的索賠權。

貝森特 “坦白局”：力推 MAGA，但保護市場，特朗普 “總是宣佈高關税創造槓桿，隨後降低”。貝森特坦言，其核心工作是在推行 “MAGA” 議程與 “不引發市場憤怒” 這條底線之間尋求平衡。他表示，自己對市場抱有敬畏之心，必須 “尊重市場”。

“人人都預期” 的黃金崩盤發生了，現在人人都等着抄底？週二的黃金崩盤不僅沒有引發恐慌，反而點燃了全球散户投資者蜂擁入市 “抄底” 的熱情，同時多數貴金屬分析師的核心看法也並未動搖。不過，以美銀策略師 Michael Hartnett 為代表的分析師逆風提出質疑，認為支撐金價的 “貶值交易” 邏輯並不牢固。

高市早苗發表首次施政演講，“鷹派” 方針引廣泛擔憂。據環球時報，高市稱，將以日美同盟為中心，深化日美韓、日美菲、日美澳印等多邊安全合作，致力於打造 “自由開放的印太地區”。她説，中國是日本的重要鄰國，需要構建建設性、穩定性的雙邊關係，但兩國在安全領域仍有一些懸而未決的事項。

英偉達 “唯一的空頭”：這不是我第一次看到泡沫，給出 100 美元目標價。Seaport Global 分析師 Jay Goldberg 認為，當前英偉達的驚人增長，主要依賴於少數幾家科技巨頭的鉅額資本支出。但鉅額投入迄今為止所產生的實際回報非常有限。這種模式與科網泡沫時期的電信基礎設施建設非常相似，“出於很大程度上的心理原因，我們將建起所有這些 AI 設施。在某個時候，支出將會停止，然後整個體系都會崩潰，我們將迎來一次重置。”

摩根大通下調甲骨文評級——一窺債市對 “AI 基建融資” 的看法。報告直指其激進擴張背後的三大信用風險：一是 350 億美元的鉅額資本支出與模糊的融資戰略及 “不友好” 的信貸歷史形成衝突；二是對 OpenAI 的 3000 億大單構成客户集中度風險，且其雲業務僅 14% 的 “薄利” 難以支撐高槓杆；三是 AI 巨頭間可能存在的 “資本內循環” 或放大需求泡沫。

Sora 做社交，ChatGPT 上廣告，OpenAI 正在復刻早期的 Facebook？OpenAI 在追求用户增長與商業化的過程中，正逐步採納 Meta 式的發展邏輯——從引入大量前 Meta 高管，到將 ChatGPT 打造為高頻社交化應用，再到對廣告業務態度轉向開放。隨着估值高企與盈利壓力疊加，OpenAI 正從理想主義的研究實驗室，轉型為以增長和參與度為導向的商業巨頭。

騰訊首次系統披露研發進展：AI 生成 50% 新增代碼，研發自動化水平同比提升 67%。騰訊《2025 研發大數據報告》顯示，AI 已深度融入其研發體系，超過 90% 工程師使用 AI 編程助手，50% 新增代碼由 AI 生成，驅動整體研發效能提升超 20%。混元大模型支持 AI 全面參與編碼、評審與測試，大幅縮短編碼時間 40%，並使代碼評審檢出量增長 44%。高效平台支撐下，日均需求完成量同比增長 25%。

趙長鵬 “豁免” 後發聲 “要讓美國成為加密貨幣之都”，幣安要重奪美國市場。特朗普的赦免為趙長鵬掃清法律障礙，趙長鵬發聲感謝並承諾 “讓美國成為加密貨幣之都”。此舉為幣安整合美國業務、直接進入美國市場鋪平道路，以應對 Coinbase 的挑戰。行業預計趙長鵬將更積極參與幣安運營，並利用赦免清除全球擴張的監管障礙，推動幣安重奪美國市場。

遊戲圈送給年輕人的第一次爆倉：20 億美元瞬間蒸發。有人傾家蕩產，有人一夜暴富。V 社一刀砍斷了倒爺的暴富夢。

茅台再換帥！新 “陳” 代 “張”！貴州省能源局黨組書記、局長，機關黨委書記陳華，接替張德芹出任中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司董事長。

國內宏觀

對比歷史看四中全會公報：五年一次產業變遷。據國信證券，展望未來，科技自主自強是未來五年主基調。自主可控、國產原創性的相關板塊在未來有望迎來樂觀行情。通用計算機設備、電子化學品、分立器件和機牀設備，展現出顯著的競爭優勢，也是科技自主板塊在 “十五五” 期間細分佈局方向。

當前房地產市場的現狀是：新房有價無量，二手房以價換量。據國金證券，新房市場的癥結在於 “量”，二手房市場的癥結在於 “價”。過去幾年，我國新建住宅 + 二手住宅總成交面積基本穩定在 15 億平方米左右，新房成交面積的持續收縮更多源於成交結構的變化，即二手房對新房成交的加速替代。

國內公司

安世半導體風波中，聞泰科技三季度淨利暴漲 279%，“若安世控制權無法恢復，可能面臨收入、利潤下調風險”。聞泰科技稱，公司半導體業務中，中國市場收入佔全球總收入的 49.29%，繼續扮演 “增長核心” 角色。不過，若安世控制權在 2025 年末前無法恢復，公司可能面臨收入、利潤及現金流階段性下調風險。

全球首款萬元以下 “高性能” 人形機器人，身高僅 94 厘米，體重約 12 千克，定價 9998 元，3 小時賣出 200 台！“小布米” 的核心零部件已基本實現國產化，除電機外，結構、電路板及域控制器等核心部件均為自主研發。此外，“小布米” 的製作還大量使用了複合材料，有助於輕量化與成本控制。

農業銀行為何能站穩 1 倍 PB？天風證券認為，國有大行重回 1 倍 PB 以上是大勢所趨，農業銀行有望作為 “排頭兵” 率先站穩 1 倍 PB。一方面，中央層面對國有大行定位明確、高度重視、充分支持。另一方面，銀行業競爭格局重塑正在加速，國有大行競爭優勢有望更加突出。短期來看，銀行板塊在四季度和一季度勝率較高。若後續農行股價再度出現回調，可能主要仍受兩點因素擾動：一是市場風格輪動的衝擊。二是技術性調整的內在需求。

中國醫藥出海史上最大一單來了，超 800 億，刷新紀錄！有外媒評價，這一交易是 “中國創新藥產業的拐點”。而在這筆交易中，最重要的，還不止是金額。在這場與武田的 Co-Co 合作中，如何藉助老牌全球化藥企現有的資源和經驗，搭建自己的全球開發、商業化能力，才是信達最關注的重點。

藥明康德 Q3 淨利潤大漲 53.27%，TIDES 業務翻倍增長，在手訂單大增 41%。化學業務仍是增長主引擎，前三季度收入同比增長 29.3%。其中，TIDES 業務（寡核苷酸和多肽）表現突出，收入同比暴增 121.1% 至 78.4 億元。小分子 CDMO 業務穩健增長。

海外宏觀

美國 9 月核心 CPI 環比增長 0.2%，為三個月來最慢增速，美聯儲年內再次降息預期升温。美國 9 月 CPI 同比增長 3% 不及預期，核心通脹環比增長 0.2%，為三個月來最慢增速，低於市場預期的 0.3%。9 月服務業通脹已放緩至 2021 年 11 月以來的最弱水平。市場已經完全消化了年內剩餘時間兩次降息 25 個基點的預期。

• 白宮：下個月不太可能發佈 CPI 數據。美國政府關門可能導致十月份通脹數據缺席，這或將是歷史上首次。目前，美國政府關門已進入第四周。

為支持米萊選舉，美國本月已買入超 10 億美元比索，阿根廷貨幣匯率四個月貶值 21%。為穩定阿根廷金融市場並支持米萊政府，美國財政部在中期選舉前採取罕見的直接干預，金額或超 10 億美元，並提供了 200 億美元貨幣互換額度。阿根廷比索在過去四個月中已貶值 21%。中期選舉結果將是衡量米萊政府改革支持度的關鍵考驗。

海外公司

特斯拉 AI 負責人首次揭秘 FSD 自動駕駛方法論：為什麼我們選擇端到端？特斯拉正在用 “端到端” 的神經網絡，把自動駕駛這件事變成一個純粹的 AI 問題，而不是一個需要無數工程師寫規則的工程學問題。他們認為，行業主流的把感知、預測、規劃拆開做的 “模塊化” 老路子不僅笨重，而且天花板明顯，端到端 AI 模型才是自動駕駛正解。

馬斯克盛讚朱雀三號：能夠擊敗 SpaceX 獵鷹 9 號。馬斯克罕見稱讚中國火箭，認為有追上 SpaceX 的潛力。

馬斯克 Neuralink 聯創實現人工視覺里程碑，盲人復明。Nature 最新刊登了新研究進展，人工視覺技術剛剛幫助一位 70 歲奶奶重獲光明。原因來自於一項世界首創的人工視覺研究 PRIMA。其背後帶隊的還是當年和馬斯克一起創辦 Neuralink 的聯合創始人，現在自己創業，做的還是視網膜植入物。厚度只有一根頭髮絲大小，卻能夠讓 80% 的患者視力得到顯著改善，並且能夠順利閲讀字母、數字和單詞。

“穩定幣老大” Tether“春風得意”，今年利潤預計 150 億美元，利潤率高達 99%，用户數超 5 億，估值 5000 億美元！穩定幣巨頭 Tether 憑藉其 99% 的驚人利潤率和高利率環境下的儲備資產收益，預計今年利潤將接近 150 億美元。該公司正洽談一輪融資，估值可能高達 5000 億美元，有望躋身全球最有價值未上市公司之列。Tether 表示，其 USDT 市值佔穩定幣市場約 60%，用户數超 5 億，版圖正持續擴張。

AI 衝擊廣告業，奧利奧母公司已投 4000 萬美元在 AI 工具，將營銷內容製作成本降低 30% 至 50%。奧利奧母公司億滋國際投入超 4000 萬美元，與陽獅等合作開發生成式 AI 工具，旨在大幅削減營銷成本。該工具已用於 “趣多多” 等產品的社交媒體內容製作，預計可節省 30% 至 50% 的製作成本。億滋國際計劃將 AI 應用擴展至電商平台和電視廣告，未來甚至用於 “超級碗” 廣告。

今日要聞前瞻

中美將於 10 月 24 日至 27 日在馬來西亞舉行經貿磋商。

十四屆全國人大常委會第十八次會議 10 月 24 日至 28 日在北京舉行。

2025 金融街論壇年會開幕，“一行兩局一會” 主要負責人將做主題演講。

美國總統特朗普訪問日本。

中國 9 月規模以上工業企業利潤同比。

美國 9 月耐用品訂單。

<全文完>