The anticipated gold crash has occurred, and now everyone is waiting to buy the dip?

本週，黃金市場上演了一場 “人人都預期” 的崩盤。週二，金價盤中重挫 6.3%，創下 2013 年以來的最大單日跌幅。

不過，週二的黃金崩盤似乎並未引發恐慌，反而點燃了全球散户投資者蜂擁入市 “抄底” 的熱情，同時多數貴金屬分析師的核心看法也並未動搖。

與此同時，以美銀策略師 Michael Hartnett 為代表的分析師逆風提出質疑，認為支撐金價的 “貶值交易” 邏輯並不牢固，認為做空美元、做多黃金的交易基礎或許並不如想象中堅實。

“意料之中” 的閃崩

在專業人士看來，這場回調並不意外。

10 月 6 日，貴金屬精煉商 MKS Pamp SA 的研究主管 Nicky Shiels 就向客户警告，黃金是 “一個在所有技術指標上都過度延伸的擁擠交易”。崩盤前一天，當金價衝向近 4,400 美元的歷史新高時，Heraeus Precious Metals 的交易員 Marc Loeffert 也警告，市場 “正變得更加超買”。

事實上，紐約商品交易所（Comex）的數據顯示，黃金看跌期權相對看漲期權的交易興趣，已升至 2008 年全球金融危機以來的最高水平之一。

值得一提的是，此次金價下跌似乎缺乏明確的外部催化劑，一些交易員將其歸因於對沖基金的獲利了結或銀行的拋售。並且，這場風暴幾乎完全侷限在貴金屬市場內部，全球股票、美債和原油等主要資產市場當天幾乎未受影響。

散户湧入，專業機構看多依舊

從新加坡到美國，黃金經銷商們普遍報告了搶購熱潮，似乎全球散户投資者將價格下跌視為難得的買入機會。

新加坡經銷商 BullionStar 的副首席執行官 Pete Walden 表示，公司在週二迎來了有史以來最繁忙的一天，“開門前就排起了隊，買家遠多於賣家”。

美國經銷商 Money Metals Exchange 的 Stefan Gleason 也稱，前來 “撿便宜貨” 的買家讓他應接不暇。

與此同時，多數貴金屬分析師的核心看法也並未動搖。

他們普遍認為，這是一次擠出市場泡沫的 “健康回調”。貴金屬精煉商 MKS Pamp SA 的研究主管 Nicky Shiels 在本週表示：

“牛市總是需要健康的回調來清除泡沫，以確保週期的持久性...價格應該會盤整，並回歸到更為穩健的看漲軌跡。”

摩根大通的分析師 Gregory Shearer 在本週的一份報告中表示，投資者的獲利了結行為，將被包括央行在內的其他實物買家的 “逢低買入” 所吸收，最終使價格跌幅相對有限。Shearer 預測，到明年第四季度，黃金平均價格將超過 5000 美元。

回顧來看，本輪黃金牛市的核心驅動力源於幾個方面：首先是各國央行的大規模採購，這一趨勢在 2022 年俄羅斯央行受制裁後顯著加速；其次是全球投資者對主權債務水平不可持續的深層憂慮；而最近一輪的上漲，則由普通散户投資者的湧入進一步推高。

反面觀點：支撐金價的 “貨幣貶值” 邏輯並不牢固

儘管市場情緒樂觀，但也有分析師看到了一些警示信號。

美國銀行的策略師 Michael Hartnett 表示，黃金在 2025 年已經飆升了 60%，且過去 4 個月的資金流入量，甚至超過了此前 14 年的總和。

從宏觀層面上，Hartnett 提出質疑，認為支撐金價的 “貶值交易” 邏輯並不牢固。他給出了三點理由：第一，10 年期美國國債收益率低於 4%；第二，美國在 9 月份實現了預算盈餘；第三，衡量美元強弱的美元指數（DXY）始終未能跌破 4 月份的低點。這些因素共同表明，做空美元、做多黃金的交易基礎或許並不如想象中堅實。

即便是看多黃金的摩根大通分析師 Gregory Shearer，也在報告中將 “央行放緩購買步伐” 列為對其牛市預測的最大風險。

另外，發生在 2011 年 9 月上一輪金價高點的故事也值得當下警惕。當時，金價在觸及 1921 美元的歷史高點後回落，彼時參加倫敦金銀市場協會（LBMA）年會的分析師們幾乎一致看漲。但結果是，黃金後來花了整整九年時間才重回那一高點。