The $2 trillion bond market is in crisis, and the risk of delaying the US CPI is comparable to the US debt ceiling crisis

美國政府的持續停擺正將規模達兩萬億美元的通脹保值債券（TIPS）市場推向史無前例的境地。

10 月 24 日，華爾街見聞撰文，白宮表示由於政府關門，美國政府可能無法公佈 10 月份的通脹數據。這將直接影響通脹保值債券和通脹掉期市場。

由於通脹保值債券會根據 CPI 進行調整，其利息支付同樣與該指數掛鈎，數據的缺失意味着市場將失去定價的 “錨”。

數據顯示，一些投資通脹保值債券的交易所交易基金（ETF）近期已出現資金外流，同時通脹保值債券的表現也遜於普通美國國債。

巴克萊資本美國通脹策略主管 Jonathan Hill 形容，當前通脹保值債券市場面臨的局面堪比 “債務上限危機”，是所有市場參與者都必須密切關注的事件。

若 10 月份 CPI 數據最終缺席，市場不僅將首次啓用為通脹保值債券和通脹掉期設立的 “備用方案”，數據質量本身引發的動盪也可能隨之而來。

通脹保值債券市場的運作機制使其對 CPI 數據的依賴極其直接。

這類證券的票面利率低於普通國債，但其本金會隨 CPI 變動而調整，從而為投資者提供通脹防護。

CPI 數值決定通脹保值債券利息支付存在兩個月的滯後。因此，始於 10 月 1 日的政府停擺雖已導致 9 月份的 CPI 數據從原定的 10 月 15 日推遲至上週五發布，但尚未觸發需要使用既定 “備用方案” 的極端情況。

然而，巴克萊的 Jonathan Hill 指出，如果 10 月份的數據無法發佈，情況將徹底改變。Hill 表示：

如果 10 月 CPI 數據在 11 月底前仍未公佈，備用方案就將生效。

根據美國《聯邦法規法典》的規定，當某個月份（M）的 CPI 數據缺失時，財政部將使用一個估算值。該估算值基於最近 12 個月的 CPI 變化得出。這個估算出的指數將被用來計算當期通脹保值債券的本金調整和利息支付。

至關重要的是，一旦該備選方案被啓用，其計算結果將是最終值，即使勞工統計局（BLS）之後發佈了實際 CPI 數據，該估算值也不會被追溯修訂。這一機制旨在確保在政府關門等特殊時期，通脹保值債券的支付能夠連續進行。

他強調，這不僅會影響通脹保值債券，同樣會波及通脹掉期市場。Hill 感嘆：

這是從未發生過的情況。

即便數據最終得以發佈，其質量問題也可能引發市場波動。

美國白宮在上週五的聲明中承認，政府資金的斷供正妨礙價格調查員開展工作。

由 Aryaman Singh 和 Matthew Hornbach 領導的摩根士丹利策略師團隊認為，這種對數據質量的擔憂可以解釋近期通脹保值債券市場的疲軟表現。他們在報告中寫道：

隨着 CPI 數據質量的惡化，投資者認為他們無法獲得對真實通脹的有效對沖，因此對通脹保值債券的需求會下降。

報告還提出了另一種視角：

由於數據質量不佳，相比於普通國債，通脹保值債券需要一個更高的期限溢價。

這直接反映在市場表現上，自 7 月中旬以來，通脹保值債券的表現一直落後於名義國債。

儘管前景充滿不確定性，但市場目前仍保持相對剋制。

部分分析認為，通脹保值債券的弱勢表現有其更廣泛的背景。例如，油價下跌導致零售汽油價格降至去年 12 月以來最低水平，而汽油在 CPI 中的權重約為 3%，這本身就抑制了市場對通脹保護的需求。

此外，近期通脹保值債券相關 ETF 的資金外流規模，尚未對這些大型基金的體量構成實質性衝擊。依賴這些產品獲取流動性的投資者短期內未必會大規模出逃。

巴克萊的 Hill 也表示，除非數據中斷問題 “變得系統化”，否則它尚不構成對市場的重大威脅。

通脹市場專家、Winshore Capital Partners 管理合夥人 Gang Hu 則認為：

只要價格數據能夠免受政治目的的操縱，我認為這不會改變大局。

但他同時警告稱：

如果情況惡化到那一步，在考慮人們是否還購買通脹保值債券之前，我們可能要先應對一些更大的問題。