Copper price increase boosts, CMOC's Q3 net profit doubled year-on-year, setting a historical high for the same period, while cobalt sales significantly declined leading to revenue shrinkage | Financial Report Insights

受益於銅、鈷金屬價格的大幅飆升，洛陽鉬業 Q3 歸母淨利潤同比暴增 96.4%，達到同期歷史最高水平。但需要注意的是，營業收入出現下滑，主要受金屬價格波動及部分產品銷量影響。

洛陽鉬業週五下午公佈財報。

財務表現：

• 三季度營業收入為 507.13 億元，同比下降 2.36%；前三季度營收 1454.9 億元，同比下降 5.99%
• 三季度歸母淨利潤 56.08 億元，同比暴增 96.40%；前三季度淨利潤 142.8 億元，同比增長 72.61%
• 經營性現金流 158.6 億元，同比下降 8.20%，主要受貿易業務佔用資金影響
• 加權平均 ROE 達 18.65%，同比提升 5.17 個百分點

核心業務進展：

• 銅業務：產量 54.3 萬噸（+14.14%），銷量 52 萬噸（+10.56%），毛利率 54.07%（+1.73pct）
• 鈷業務：產量 8.8 萬噸（+3.84%），銷量 5.1 萬噸（-36.08%），毛利率大幅提升 26.97pct 至 63.46%
• 貿易板塊：精煉金屬產品銷量下滑 54.43%，毛利率僅 0.34%

戰略動向：

• KFM 二期工程獲批，投資 10.84 億美元，預計 2027 年投產，新增 10 萬噸/年銅產能
• TFM 礦山成為非洲首家獲銅標誌認證且全部評估"完全滿足"的項目
• 推出 H 股限制性股票激勵計劃，擬授予不超過 3.93 億股

利潤爆發的背後：銅扛大旗，鈷業務隱憂浮現

洛陽鉬業三季度業績的爆發式增長，本質上是大宗商品價格上漲與產量增長的雙重共振。

公司明確指出，利潤總額同比增長 64.37% 的核心驅動力是"主要產品價格同比上升，疊加銅產品產銷量同比實現增長"。

從產品結構看，銅業務貢獻了最大增量。

前三季度銅板塊營收 386.2 億元，同比增長 25.67%，產量和銷量分別增長 14.14% 和 10.56%。更值得關注的是，銅業務毛利率達到 54.07%，在價格上漲背景下仍提升 1.73 個百分點，顯示出公司在成本控制方面的功力。

公司表示，董事會批准的KFM 二期工程投資 10.84 億美元，計劃 2027 年投產，達產後年均新增 10 萬噸銅金屬產量。以當前銅價計算，這相當於每年約 80-100 億元的營收增量。

鈷業務則呈現出更戲劇性的變化。儘管營收同比下降 7.79%，但毛利率從 36.49% 飆升至 63.46%，暴漲近 27 個百分點。新能源車需求放緩背景下，庫存壓力值得警惕。

貿易業務收縮中求穩。前三季度，精煉金屬產品銷量同比下降 54.43%，營收下降 21.54% 至 721.7 億元，毛利率僅有 0.34%。更麻煩的是，貿易業務佔用了大量現金流——經營性現金流同比下降 8.20%，公司明確歸因於"基本金屬貿易業務經營活動淨流出同比增加"。

鉬、鎢等傳統業務保持穩定，鉬產量 1.06 萬噸，同比微降 6.38%，銷量基本持平。鎢、鈮、磷肥等板塊毛利率均有不同程度提升，反映出公司整體礦山採掘及加工業務盈利能力增強。

數據背後的其他隱憂

儘管業績亮眼，但幾個細節值得警惕：

1. 公允價值變動損失 23.9 億元，去年同期虧損 35.9 億元。衍生品和金融資產的波動仍在侵蝕利潤。
2. 短期借款從 139.6 億元飆升至 217.3 億元，增幅 55.6%，而長期借款反而從 93.3 億元降至 25.5 億元。債務結構短期化可能增加再融資壓力。
3. 應交税費 72.1 億元，同比增長 30.5%，增速遠超營收和利潤，暗示税負壓力在上升。
4. 其他非流動負債 181.5 億元，雖然略有下降，但絕對規模依然龐大，主要是 TFM 項目的特許權使用費遞延負債，這是未來現金流的"定時炸彈"。

總體而言，洛陽鉬業在銅價紅利與產能擴張的雙重驅動下展現出強勁的盈利彈性，但隱藏在背後的現金流壓力、鈷需求疲軟及期貨業務波動構成潛在威脅。