From Accumulation to Power, Reassessing the Investment Value of "All-Powerful" CHINA RISUN GP

近期種種跡象表明，美聯儲持續數年的資產負債表縮減計劃即將拐頭，而新一輪的量化寬鬆預計將會對宏觀經濟產生重大影響，受此影響全球資本市場裏活躍資金的投資風格及偏好很有可能會同步發生變化。

根據歷史經驗，美聯儲開啓降息週期後，全球製造業會重新趨向於修復，伴隨這一進程實物消耗勢必會有所增加，相對應的以煤炭為代表的黑色系，以及以化工為代表的中游原材料的需求都將迎來積極變化。基於這一邏輯遴選投資標的，在精細化工與焦炭領域都深具全球競爭力的中國旭陽集團（01907）可算得上是十分值得關注的潛力股。

就比如在焦炭這一傳統優勢領域，前幾年在國內焦炭需求持續低迷的背景下，旭陽集團主動出擊，以多種舉措鞏固自身長期競爭力，併為迎接行業的新週期穩步蓄力。

一方面，旭陽集團大力發展運營管理服務模式，以輕資產方式實現高質量的規模擴張。基於自身在行業內的深厚積累，旭陽對包括焦炭領域的經驗和技術進行提煉、整合和沉澱，向行業輸出了一套可複製的運營管理服務，以此來為全行業賦能。今年上半年，旭陽集團在山西、吉林再增 260 萬噸/年託管新項目，目前在運營項目 8 個，業務總規模焦炭 700 萬噸/年、化工 66 萬噸/年，業務量實現 450 萬噸，2025 年上半年運營管理服務板塊收入 50.95 億元，同比增長 2.01%。

另一方面，旭陽集團則持續加快落實焦炭業務國內國際雙循環發展格局。自 2021 年在印尼蘇拉威西設立首個海外生產園區後，旭陽集團又陸續在澳洲、日本、越南、新加坡、印度等地設立辦事處，開拓全球供應鏈體系，並形成了以印尼旭陽偉山為支點，輻射全球焦化產業的國際化戰略佈局。目前，旭陽蘇拉威西園區合計產能 320 萬噸/年，2024 年焦炭銷量 222 萬噸，覆蓋歐洲、東南亞等 17 國市場 51 家客户，去年全年營收 7.3 億美元、淨利潤 1500 萬美元、ROE5.7%、ROA1.4%。

此前的行業調整期裏內生外延全面積蓄動能的旭陽集團，如今有望在行業企穩回升階段迸發出更強勁的向上彈性。

首先結合整個市場的消息面來看，當前順週期板塊的投資價值其實可能已經到了即刻需要重估的時刻。宏觀方面高頻數據顯示，9 月國內 PPI 同比降幅收窄，環比持平。國內定價商品中，煤炭作為受益於產能治理顯效和市場競爭秩序優化的品種，其價格已初步出現改善趨勢。以焦炭為例，雙節假期前，補庫預期啓動，加之鐵水高位帶來剛需支撐以及原料端煉焦煤價格拉漲等提振下，焦炭市場好轉，9 月下旬焦企方面對焦炭開啓首輪提漲，並於國慶前夕落地，漲幅 50-75 元/噸。另據市場消息，近兩日有部分焦企發函對焦炭價格開啓了新一輪的提漲。目前，市場普遍預計後續仍有一至兩輪的漲價空間，在焦化利潤改善後，焦炭仍有望維持供給相對寬鬆的局面。

另就需求端來説，考慮到本輪國內自上而下的 “反內卷” 站位更高、覆蓋面更廣、協同性更強，其長期效果會超出預期的可能性理應受到重視。在 “反內卷” 驅動下，內需見底回升的確定性較高，後續需求端的改善預計將持續向中、上游傳導並最終反映到企業報表層面，置身其中旭陽集團的業績拐點很可能會提前到來。

此外同樣可以期待的是，參考各大機構觀點，近期的高層會議抑或會出台結構性和行業性的增量政策，配合政策性金融工具等，這預計亦會對順週期板塊形成正面影響。但令人頗感到遺憾的是，結合旭陽集團等細分行業頭部企業的股價走勢來看，到目前為止資金顯然還沒有對這些潛在利好進行充分的計價。

而若將視線拉得更長一些，考慮到美聯儲重啓降息週期已是大概率事件，後續新一輪全球貨幣寬鬆週期對於實質性改善預期、刺激有效需求有着深遠意義，在此大背景下焦炭、焦化、化工等順週期行業的景氣度預計將持續回升，這些行業的投資價值理應得到重視。

回看旭陽集團，今年前 6 個月，旭陽不論是焦炭還是化工新材料的業務量均創造了歷史新高，規模高質量擴張既印證了公司朝着服務型製造業轉型升級取得豐碩階段性成果，也表明公司的全球化戰略正持續縱深推進。從這個意義看，智通財經認為旭陽集團顯然可以説是全面進化了。後續，隨着美聯儲降息週期啓幕，國內更多增量政策的出台以及 “反內卷” 的縱深演繹，相關企業的基本面勢將得到改善，而資本市場的風格切換也可能同時順勢進行，屆時像旭陽集團這類基本面穩健、發展後勁充足的龍頭公司想必一定會經歷 “投資時鐘回擺”。