New stock hedging tool! JP Morgan: If gold allocation rises to 4.6%, gold prices are expected to double

一場資產配置的潛在變革正在悄然發生，黃金或取代債券成為對沖組合中的新寵。

據追風交易台消息，摩根大通的 10 月 22 日一份最新報告顯示，黃金可能正作為一種結構性的補充工具，部分替代長久期債券，成為對沖股票風險的熱門選擇。報告認為，如果這一結構性轉變成為現實並持續下去，可能在未來幾年內推動金價實現翻倍以上的漲幅。

策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的團隊指出，如果全球非銀行私人投資者將其金融資產中黃金的配置比例從目前的 2.6% 提升至 4.6%，那麼到 2028 年，金價可能需要從當前水平上漲 110% 才能滿足這一需求。

這一大膽預測的背景是，儘管金價在 10 月 21 日至 22 日期間經歷了超過 7% 的快速回調，但市場並未出現恐慌性拋售。

分析認為，此次下跌更可能是由商品交易顧問（CTAs）等動量交易員在金價期貨頭寸處於極端高位後獲利了結所致。而關鍵觀察點是，散户投資者持有的實物黃金 ETF 在 10 月 21 日當天並未出現明顯資金外流，顯示其長期持有的信心依然穩固。

這一現象揭示了當前市場的一個關鍵動態：投資者，尤其是散户，正在同時買入股票和黃金，卻迴避了傳統上用於對沖股市風險的長久期債券。

投資者轉向，黃金取代債券成新寵

據摩根大通觀察，今年投資者行為的一個顯著特徵是同時增持股票和黃金。這與他們在 2023 年和 2024 年大部分時間裏湧入長久期債券以對沖股市上漲風險的做法形成鮮明對比。

儘管近期金價出現回調，但年初至今金價仍上漲了54%。實物黃金 ETF 的持有量（以金衡盎司計）同期增長了19%，顯示出強勁的投資者需求。

報告分析，這一轉變的背後，是投資者對債券對沖有效性的疑慮增加。尤其是在經歷 “關税解放日” 後股市與長債雙雙大跌的衝擊後，依賴債券久期來對沖股票風險的風險平價等策略遭受重創。這促使投資者尋找新的替代品。

報告指出，雖然購買黃金的部分動機可能與對地緣政治、通脹前景和高額政府赤字等因素引發的 “貨幣貶值” 擔憂有關，但更核心的驅動力是為股票敞口尋求對沖。

數據顯示，目前全球非銀行投資者（包括散户和家族辦公室等）的金融資產中，股票配置比例高達 48%，而黃金配置僅為 2.6%（約合 6.6 萬億美元）。

4.6% 的配置目標與翻倍的價格前景

摩根大通的分析師提出了一個關鍵問題：在全球非銀行投資者股票配置高達 48% 的背景下，2.6% 的黃金配置是否足以提供有效對沖？報告認為 “可能不夠”。

該行進行了具體測算：當前投資者在債券 20% 的總配置中，約有十分之一（即佔總資產的 2%）投向了久期超過七年的長久期債券基金。如果投資者決定將這部分與黃金波動率相似的資產完全替換為黃金，那麼黃金的總配置比例將從 2.6% 機械地提升至 4.6%。報告寫道：

更精確地説，如果我們進一步假設未來三年股票價格繼續上漲，以及債券和現金資產每年約 7 萬億美元的擴張，那麼到 2028 年，金價需要上漲 110%，才能使黃金配置比例達到 4.6% 的目標。

因此，需要明確的是，報告中關於金價翻倍的預測，是基於投資者資產配置行為發生上述重大轉變這一核心假設下的推演結果，並非確定性的價格預測。

並非 70 年代 “貨幣貶值” 交易的重演

為了驗證當前趨勢的獨特性，摩根大通將其與 1970 至 1980 年代的黃金熱潮進行了對比。報告認為，兩者存在本質區別。

上世紀 70 年代，投資者買入黃金主要是出於對 “貨幣貶值” 的恐慌。數據顯示，當美聯儲在 Paul Volcker 領導下大幅收緊貨幣政策以控制通脹後，黃金的配置比例在 1980 年後急劇下降，並未隨着 1982 年開始的股市持續反彈而回升。這表明，當時黃金並未被用作股票的對沖工具。

此外，報告根據美國地質調查局（USGS）的數據估算，即便在 70 年代末的高峰期，美國非銀行投資者的黃金配置比例也 “顯著低於當前水平”。這進一步強化了摩根大通的觀點，即當前探討黃金作為股票結構性對沖工具的邏輯，是一個與歷史不同的新現象和潛在可能性。

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