Wall Street believes that Takami Saito is "bullish" on Japanese stocks: the bull market continues, and valuations are rising

日本首位女性首相高市早苗的上任正在引發華爾街投資機構的集體看多。摩根士丹利和花旗均認為，這一歷史性政治轉折將推動日本股市估值擴張，並維持牛市格局。

據央視新聞報道，當地時間 10 月 21 日，在日本參議院首相指名選舉第二輪投票中，自民黨總裁高市早苗獲得 125 票，在投票中勝出，當選日本第 104 任首相，也是日本歷史上首位女首相。

10 月 23 日，據追風交易台消息，摩根士丹利在最新研報中指出，高市早苗的任命象徵着結構性改革和領導層多元化，預計將通過增長戰略預期、公司治理改革加速以及 ESG 評價改善三大路徑推動日本股市市盈率擴張。

花旗則在最新研報中強調，新政府實際上擁有國會多數支持，政策將得以相對順利推進。該行維持此前預測，即 TOPIX 指數將在 2025 年 12 月底和 2026 年 3 月底分別達到 3400 點和 3500 點，日經 225 指數將達到 51000 點和 52500 點。花旗認為，50000 點僅是日經 225 指數的一個"檢查點"，而非終點。

摩根士丹利：三大路徑推動估值擴張

摩根士丹利在研報中詳細闡述了高市早苗政府將如何推動日本股市估值提升。

該行認為，如果政府執行增長戰略並推動公司治理改革，企業預期增長率提高 0.5 個百分點，同時資本成本下降 0.5 個百分點，日經指數和 TOPIX 的預期市盈率將提高約 2 倍。

在增長戰略方面，摩根士丹利預計自民黨和日本維新會倡導的增長舉措將提升企業盈利增長預期並擴大市盈率。兩黨均在推動財政刺激、減税、放松管制和創新支持等市場友好政策。

該行指出，如果這些政策使日本企業的長期預期增長率提高 0.5 個百分點，而資本成本保持不變，理論市盈率將上升約 1 倍。

在公司治理改革方面，摩根士丹利特別提到高市早苗在 2021 年出版的《邁向美麗、強大和增長的國家》一書中曾提及對留存收益徵税的可能性。

在 2024 年自民黨總裁選舉中，她再次強調修訂公司治理準則，要求企業披露留存收益的使用情況。這與金融廳和東京證券交易所推動的"意識到資本成本和股價的管理"一致。

該行認為，作為長期呼籲更積極使用留存收益的政治家，高市早苗政府可能加速企業改革，通過擴大市淨率和市盈率推動日本股市持續上漲。如果資本成本下降 0.5 個百分點，即使增長率保持不變，市盈率也可能上升約 1 倍。

摩根士丹利還強調了 ESG 評價改善的影響。該行認為，高市早苗作為日本首位女性首相的就任，預計將從治理和多元化角度獲得國際高度評價，可能降低日本的 ESG 風險溢價。近年來機構投資者一直在加強 ESG 導向的投資政策，日本首位女性首相的出現可能觸發外國投資者重新買入日本股票，作為對治理改革承諾的信號。

最後，大摩指出，外資投資者偏好大盤、高流動性股票。隨着 10 月中期財報季加速，企業股票回購等行動往往增加，外資投資者的季節性淨買入模式通常會出現。高市早苗就任可能放大這一季節性趨勢。

除了已經表現優異的外需價值股和成長股外，還應關注可能因盈利上調或包括本期企業行動在內的其他積極催化劑而快速重估的滯漲股票。

花旗：政策穩定性支撐牛市延續

花旗在研報中強調，儘管自民黨和日本維新會的執政聯盟在眾議院和參議院均未獲得多數席位，但小型保守黨派和無黨派議員最終支持了高市早苗。此外，高市早苗的許多政策納入了反對黨一直強調的政策立場，這將使反對黨難以反對這些政策。花旗認為，新政府可以被視為實際上擁有國會多數，政策將相對順利推進。

花旗指出，自民黨和日本維新會的政策從長期來看應該會推動日本股市上漲。該行在高市早苗當選自民黨總裁後發佈的報告中指出，這次選舉結果推翻了此前預期並受到民意推動，讓人想起 2001 年小泉純一郎和 2012 年安倍晉三的當選。花旗認為，如果高市早苗像前首相小泉和安倍一樣，能夠鞏固穩定的政治基礎並實施得到民意支持的政策，這可能在長期推動日本股市走高。

在政策預期方面，花旗認為新的高市早苗政府預計將：

1) 支持對面臨實際收入持續下降的家庭的減税等措施；

2) 通過促進對增長領域的投資來提高生產率；

3) 通過這些措施實現工資和價格的穩定良性循環；

4) 在緊張的國際地緣政治背景下重建國防和安全政策。

花旗表示，執政聯盟協議中概述的政策基本符合這些預期，如果穩步實施，有潛力提振日本經濟和股市。

花旗特別強調，當前日本經濟的基本情況與安倍政府時期根本不同。該行指出，高市早苗政府的經濟政策雖然被認為與安倍經濟學一致，但新首相無疑意識到相關擔憂。

花旗指出，三點證據表明花旗認為 50000 點僅是日經 225 指數檢查點的觀點仍然成立：

1) 自民黨和日本維新會的聯盟協議文件中未提及貨幣政策或匯率；

2) 新首相談論的是負責任和積極的財政政策，這與簡單的財政擴張路線不同；

3) 任命包括片山皋月為財務大臣和小林鷹之為自民黨政務調查會長等財務省骨幹人員，表明高市早苗意識到當前形勢並努力尋求平衡。

花旗表示，在高市早苗內閣且執政聯盟擁有多數的情景下，TOPIX 指數 2025 年 12 月和 2026 年 3 月的目標分別為 3400 點和 3500 點，日經 225 指數目標分別為 51000 點和 52500 點。該行還預測，到 2026 年 12 月，TOPIX 指數目標為 3800 點，日經 225 指數目標為 55000 點，高點預期分別為 3800 點和 55000 點。