The driving force behind the recent rebound in the US stock market: Short covering ignites market sentiment?

近期美股在持續的不確定性中上演反彈，其背後一股不容忽視的力量正浮出水面：並非市場基本面信心的回暖，而是一場由空頭被迫回補倉位引發的 “軋空” 行情，這可能正在向市場傳遞虛假的樂觀信號。

最直觀的證據來自高盛集團追蹤的一籃子被做空最嚴重的美股。該指數本月已飆升 16%，遠超同期標普 500 指數 0.7% 的漲幅，並有望創下 2008 年有記錄以來表現最好的十月份。

這輪由空頭回補驅動的反彈，正推動大盤走高，但其本質可能掩蓋了市場的真實情緒。在美聯儲即將於 10 月 29 日公佈利率決議，以及特朗普政府貿易議程前景未明之際，這種技術性反彈的可靠性備受質疑。它可能並非投資者對股市信心的真實體現，而更像是一場無奈的 “投降”。

“做空這個市場並不容易，感覺這輪漲勢永遠不會結束，” Hedge Fund Telemetry 創始人 Thomas Thornton 表示，他本人也持有少量標普 500 指數和納斯達克 100 指數的淨空頭頭寸：

“每天都損失慘重，這既痛苦又令人沮喪。”

空頭遭遇 “史詩級” 擠壓，投資者情緒轉向謹慎

數據顯示，空頭交易員在 10 月正經歷異常艱難的時期。高盛追蹤的被做空最嚴重的股票組合本月錄得 16% 的驚人漲幅，這一表現不僅使其有望創下有數據記錄以來的 “史上最強 10 月”，也凸顯了做空者面臨的巨大壓力。相比之下，作為市場基準的標普 500 指數同期漲幅僅為 0.7%。

儘管過去六個月中，市場的各種警告不絕於耳，但標普 500 指數依然走出了自上世紀 50 年代以來最好的表現之一。分析認為，在美聯儲即將做出關鍵決策前夕，部分投資者正爭相回補空頭頭寸，以規避政策風險，這種平倉行為本身就給市場增添了上行動力。

儘管股市表面看似強勁，但投資者的避險情緒卻在悄然升温。Cboe Global Markets Inc.衍生品市場情報主管 Mandy Xu 及其團隊在週一的報告中指出，雖然標普 500 指數上週上漲 1.7%，但交易員的風險偏好已經逆轉，他們開始賣出看漲期權，以籌集資金來購買下行保護。這與 10 月初交易員更擔心 “踏空” 而非下跌形成了鮮明對比。

Thomas Thornton 補充道：

“每個人都押注美聯儲將再次降息，但許多人高估了降息對經濟的好處，因為決策者可能無法像華爾街期望的那樣大幅降低借貸成本。”

當然，市場也不乏積極信號。幾家區域性銀行強勁的財報緩解了信貸擔憂，推動標普 500 指數距離歷史高點不到 0.3%。被視為 “恐慌指數” 的 Cboe 波動率指數（VIX）在上週短暫飆升至 4 月以來最高後，本週一已回落至關鍵的 20 水平下方。

兩類交易員同步減倉

更深層次的數據顯示，無論是量化基金還是人為決策的基金經理，各類投資者都在削減對美國股票的敞口。據德銀策略師 Parag Thatte 領導的團隊分析，上週美股的整體頭寸出現了自 4 月因關税引發拋售以來最大的單週降幅，從 “適度超配” 降至 “中性”。

具體來看，兩類交易員的動向值得關注：

• 人為決策型投資者：這些依據經濟和盈利趨勢進行判斷的基金經理，其倉位已從 “中性” 轉為 “顯著低配”。不過，Parag Thatte 表示，這反而為他們未來 “逢低買入” 掃清了道路。“如果企業盈利保持強勁，他們將增加對美股的買入。”
• 系統化交易員：這些由計算機模型驅動的量化基金（如 CTA），其倉位也從高位降至 “適度超配”。趨勢跟蹤基金的股票頭寸已降至 83% 的百分位水平，為三個多月來的最低點。Parag Thatte 補充稱，只有當標普 500 指數從當前水平下跌至少 3% 至 5%，才會觸發 CTA 基金的大規模拋售。

投機狂熱下的潛在風險

市場的投機情緒不僅體現在被高度做空的股票上，也蔓延到了其他領域。高盛的另一項數據顯示，其追蹤的一籃子未盈利科技公司（包括 Roku Inc.和 Peloton Interactive Inc.等）本月同樣飆升了 16%，也正邁向有記錄以來（追溯至 2014 年）表現最好的 10 月。

這種對高風險、缺乏基本面支撐資產的追捧，加劇了市場的脆弱性。“如果投資者湧入這些與被嚴重做空股票相關的投機領域，他們是在承擔更高的風險，並忽視了這些股票被做空的根本原因，” Hedge Fund Telemetry 的 Thornton 警告稱：

” 拋售的風險可能很快就會到來。具體是什麼風險誰也猜不到，但這只是時間問題，而非是否會發生的問題。”