Strong Dollar Trend Leading Indicator: The "Resonance Pattern" of U.S. Stocks, U.S. Bonds, and the Dollar Index

摩根士丹利最新研究指出，当标普 500、美债收益率与美元指数三者出现极端 “共振” 时，往往预示美元强势周期即将反转。

10 月 20 日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，当标普 500 指数、美元指数和 10 年期美债收益率出现极端 “共振” 时，美元在未来 6 个月内往往呈现可预测的走势模式。

该行策略师 Molly Nickolin 等指出，通过分析过去 25 年中，标普 500 指数、10 年期美债收益率和美元指数三者同时发生极端波动（超过 1.25 个标准差）的交易日，发现两个明确指向美元在未来六个月内走弱的强力信号。

该行称，历史数据表明，在"金发姑娘"情景 (股市大涨超过 1.25 个标准差、美元和美债收益率同时下跌超过 1.25 个标准差)，以及 “全面上涨” 情景（标普 500 指数、美元指数和 10 年期美债收益率三者同时上涨超过 1.25 个标准差）出现后，做空美元回报率明显。

大摩强调，在 “金发姑娘” 场景下，英镑表现最佳可能反映软着陆预期；而 “全面上涨” 情景后澳元领涨，则可能暗示美国例外论消退、全球经济追赶的过程。

值得注意的是，2025 年已出现多次符合这些信号的交易日，占历史总数的约 7%，显示当前市场波动性处于历史高位。

“金发姑娘” 情景：最可靠的做空美元信号

摩根士丹利团队将标准差超过±1.25 定义为"超大幅度"波动，采用 10 年滚动窗口进行计算。在标普 500、美元指数和 10 年期美债收益率三大指标的八种可能组合中，“金发姑娘” 表现最为突出。

这一组合的具体特征是：标普 500 指数标准差≥+1.25，美元指数标准差≤-1.25，10 年期美债收益率标准差≤-1.25。在过去 25 年中，该组合共出现 12 次，平均导致美元指数在 6 个月内下跌 3.3%。

统计检验显示该信号的 t 统计量为-2.8，p 值约 0.02，表明这一组合与美元走弱之间存在高度一致的因果关系。从击中率来看，12 次出现后有83%的情况下美元在 6 个月内走弱，远高于其他组合。

大摩称，历史数据显示，在"金发姑娘"情景出现后，做多英镑兑美元产生最佳回报。

这可能是因为该信号暗示"软着陆"情景——美股上涨反映经济韧性，但美元和美债收益率下跌意味着美联储政策放松预期升温，有利于英镑等发达市场货币。

“全面上涨” 情景：第二可靠的做空美元信号

“全面上涨” 情景指标普 500 指数、美元指数和 10 年期美债收益率三者同时上涨超过 1.25 个标准差。这一组合在过去 25 年中出现 26 次，频率约为"金发姑娘"情景的两倍。

虽然出现频率更高，但该情景的可靠性略逊一筹。数据显示，在"全面上涨"情景后的 6 个月内，美元指数平均下跌 2.7%，t 统计量为-2.0(p 值约 0.06)，表明存在中等程度的证据支持美元随后走弱。

该策略的成功率为73%——在 26 次出现中，有 19 次美元在随后 6 个月内下跌。从货币对表现看，澳元兑美元在"全面上涨"情景后收益最佳。

研究认为，这可能反映了"美国例外主义"后的全球经济追赶阶段：

三项指标同时大幅上涨通常意味着美国经济和市场表现极度强劲，但随后其他地区经济开始复苏，缩小与美国的差距，导致美元回吐涨幅。

大摩称，澳元作为典型的风险货币和大宗商品货币，在全球经济同步复苏阶段往往表现出色。

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