Bank of America Hartnett: When the U.S. is $38 trillion in debt, should we buy U.S. Treasuries, corporate bonds at a 20-year low spread, U.S. stocks at a 40 times CAPE, or soaring gold? This is tricky

隨着貨幣市場基金的收益率預計（美聯儲）在未來幾個季度至少降息 100 個基點，那麼當美國政府負債高達 38 萬億美元時，我應該買入美國國債嗎？或者是在信貸利差處於 20 年低點時買入公司債？

還是買入週期調整市盈率（CAPE）高達 40 倍的股票？亦或是剛剛經歷 “垂直上漲” 的黃金？這很棘手。

隨着全球央行開啓降息週期，投資者正被推向一個充滿挑戰的十字路口。近日，美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 就描繪了這副複雜的投資圖景：在貨幣市場收益率預期下降的背景下，主流資產均呈現出各自的棘手難題，令投資者進退維谷。

Hartnett 這一表態清晰地揭示了當前市場的風險所在：美國政府債務高企削弱了主權債的避險吸引力；企業債因利差過窄，提供的風險補償不足；美股估值處於歷史高位，回調壓力巨大；而黃金雖然勢頭強勁，但追高風險同樣顯著。

資金洪流湧入風險資產和黃金

儘管 Hartnett 描繪了謹慎的前景，但最新的資金仍在以前所未有的勢頭湧入科技股與黃金等風險領域。

據報告引述的數據，最近一週內，資金正大規模從現金類資產中流出（246 億美元），並湧入風險資產。具體來看，股票市場吸引了 281 億美元資金，其中科技股錄得創紀錄的 104 億美元單週流入。

黃金市場同樣火熱，過去 10 周累計流入 342 億美元，創下歷史最高紀錄。

此外，中國股票市場也出現了自 2025 年 4 月以來最大的單週資金流入，達 134 億美元。這種 “買入一切” 的勢頭，凸顯了在降息預期下市場強烈的風險偏好。

當前全球降息潮催生了巨大流動性。據 Hartnett 統計，年內全球股市市值已飆升 20.8 萬億美元。

然而，市場的狂熱情緒之下，風險也在悄然積聚。他警告稱，如果資產價格下跌並衝擊到富裕階層，經濟可能會急劇惡化。

同時，信貸市場已開始出現裂痕（“Krunchy Kredit”）。Hartnett 預測，如果銀行、券商等關鍵板塊進一步走弱，或高收益債券信用違約互換（HY CDX）利差擴大至 400 個基點以上，將標誌着更深層次的去槓桿化或清算風險，屆時美聯儲將被迫採取更激進的降息行動。

Hartnett 的 “BIG” 策略：在不確定中尋找方向

面對複雜的市場環境，Hartnett 重申了他的 “BIG” 投資組合，即看好債券（Bonds）、國際市場（International）和黃金（Gold）。

在債券方面， 他維持做多長期美國國債的觀點，預計 30 年期國債收益率將跌破 4%。

他認為，美聯儲降息、結束量化緊縮（QT）以及人工智能（AI）對勞動力市場的通縮效應，都將支撐債券價格。報告還特別提到，零息債券是防範信用事件風險的最佳對沖工具。

在國際市場方面，Hartnett 繼續看好國際股市，他預計恒生指數將升至 33000 點上方。美國銀行的全球每股收益（EPS）增長模型預測，未來 12 個月全球 EPS 將增長 9%，高於市場共識。

此外，雖然 MSCI 全球指數市盈率高達 19.6 倍，但剔除美國後的全球股市市盈率僅為 15 倍，估值更具吸引力。他堅信，市場風格將從 2020 年代上半場的 “美國例外論” 轉向下半場的 “全球再平衡”。

對於黃金，Hartnett 依然極度看好，並維持其明年春季金價可能突破 6000 美元/盎司的預測。儘管黃金在最新的基金經理調查中被列為 “最擁擠的交易”，但他認為這是一種誤解。

他指出，美國銀行高淨值客户的黃金配置比例僅為 0.5%，而全球基金經理的配置比例也只有 2.4%，遠未達到飽和。在他看來，只有發生重大地緣政治緩和或 AI 泡沫破裂導致實際利率飆升等黑天鵝事件，才能終結黃金的牛市。