"The most turbulent week since April" has ended, and U.S. stocks continue to rise, but no longer in calm
4 月以來最動盪一週結束，美股依舊上漲，但市場平靜正在瓦解。貿易衝突、區域銀行信用風險及人工智能股票估值擔憂引發劇烈波動，標普 500 指數盤中漲幅首次突破 2%。投資者轉向國債和黃金等避險資產，高收益債券基金資金外流，市場基調轉變。儘管股市仍以不錯漲幅收官，但信貸脆弱性引發擔憂，相關板塊受到衝擊。
“4 月以來最動盪一週” 結束了，市場持續已久的平靜正在瓦解。
本週貿易衝突的再燃、美國區域銀行信用風險的浮現以及對人工智能股票估值過高的擔憂，共同引發了美股自 4 月以來最劇烈的市場動盪。標普 500 指數的盤中漲幅更是自 4 月以來首次突破 2%。
（本週標普 500 指數的盤中漲幅自 4 月以來首次突破 2%）
儘管週五，美國三大美股指低開高走，全周依舊累計反彈至少超 1%。但投資者湧入國債和黃金等避險資產，高收益債券基金出現大規模資金外流，而此前一度火熱的加密貨幣等風險交易也失去動力。
種種跡象表明，市場基調正發生轉變。雖然並非所有人都認為這是一個熊市的開端，但投資者情緒的微妙變化、對信貸風險的重新審視以及投機性交易的降温，正促使大型資金管理人採取更為嚴謹和防禦的姿態。
在經歷了數月的單邊上漲後，市場開始重新學習如何與波動性共存。
萬億美元風險積累後的警鐘
本週股市仍以不錯的漲幅收官，在特朗普從關税威脅中退卻後，週五美股延續了一輪已累計增值 28 萬億美元的牛市。
（本週美股基準股指走勢）
但跨資產類別持續六天的波動顯示出一種更深層的焦慮正在蔓延：信貸脆弱性。
華爾街見聞提及，汽車供應商 First Brands Group 和汽車貸款機構 Tricolor Holdings 的崩潰，首先重新點燃了長期休眠的信貸損失擔憂。
據媒體報道，上週四 First Brands 的顧問在法庭上承認，無法追蹤到本應作為債權人抵押品的 19 億美元資產，公司銀行賬户僅剩 1200 萬美元。
本週華爾街見聞撰文，Zions Bancorp 和 Western Alliance 披露的與欺詐相關的減值損失，單日抹去美國銀行股超過 1000 億美元市值，引發了對貸款壓力更為普遍的憂慮。
這些事件直接衝擊了相關板塊。標普區域性銀行精選行業指數連續第四周下跌。
此前受人工智能熱潮和韌性消費數據提振，投資者對從政府關閉到估值過高等一切風險都不以為然，這導致倉位看起來相當激進。
據法國興業銀行數據，截至 8 月底，被追蹤投資組合中股票和信貸等風險資產的配置比例攀升至 67%，接近峯值水平。
避險情緒佔上風，VIX 指數飆升
本週最顯著的特徵之一是市場波動性的急劇迴歸。
衡量市場恐慌情緒的 VIX 指數一度升至 28.99、創 4 月下旬以來的最高盤中水平。追蹤投資者情緒變化速度的 VVIX 指數也觸及 4 月以來高點。這表明，在看似堅挺的股指背後，市場的內在穩定性正在減弱。
（VIX 週五飆升至近 29 後回落，但本週仍累漲）
同時，據芝商所全球市場數據，投資者正在買入押注 VIX 指數可能飆升至 47.5 和 50 的期權，一項衡量尾部風險對沖需求的指標也躍升至六個月高點。
GammaRoad 資本公司的首席投資官 Jordan Rizzuto 表示：
值得擔憂的清單實際上正在增加，在這種環境下，我們應該料到波動性會更高。
高風險資產退潮，數字貨幣首當其衝
隨着避險情緒升温，此前備受追捧的高風險資產開始退潮。
數字貨幣市場成為重災區，比特幣週五一度跌至 7 月份以來的低點，本週累跌約 8.7%，創下自 2 月以來最差單週表現，。
值得注意的是，與以往暴跌後總有散户 “抄底” 不同，此次市場反應平淡，暗示 “狂熱正在減少，風險控制意識正在增強”。這種降温趨勢可能並不僅限於代幣領域。
據 EPFR Global 數據，截至本週三的一週內，超過 30 億美元資金從高收益債券基金中流出。儘管高收益企業債券的息差仍處於歷史低位，但本月已擴大 0.25 個百分點至 2.92 個百分點。
在量化投資組合中，規避信貸風險的策略也重新受到青睞。據 Evercore ISI 稱，一種做空高槓杆公司、同時做多低負債同行的對沖交易再次帶來強勁收益，這與互聯網泡沫頂峯前的模式相呼應。
基金經理調整策略轉向信貸風險防禦
管理着 1.5 萬億美元資產的 Legal & General 多資產基金主管 John Roe 表示，他的團隊已決定降低風險敞口，並在週三轉為做空股票，理由是投資者倉位與基本面之間日益脱節。
他補充稱，公司此前已低配信貸資產，並將 Tricolor 和 First Brands 的倒閉視為更廣泛壓力的潛在預警信號，尤其是在低收入借款人中。
Berenberg 的多資產策略與研究主管 Ulrich Urbahn 也表達了類似看法。他表示：
我相信我們正在進入一個典型的信貸下行週期，這並非災難性的，但它標誌着更廣泛環境迎來轉折點的風險正在增加。
在過去兩週，他增加了股票對沖，將股票敞口下調了約 10 個百分點，並出售了標普 500 指數的看漲期權，以保護年初至今的強勁收益。
並非所有人都認為市場迎來轉折點
儘管擔憂情緒升温，但並非所有人都認為市場已經迎來了決定性的轉折點。一些分析師認為，近期的動盪更多是市場對孤立事件的過度反應，而非系統性問題的信號。
Natixis 的投資組合策略師 Garrett Melson 表示，與 Zions 和 Western Alliance 相關的拋售，可能更多地反映了市場倉位和情緒，而不是深層次的信貸壓力。他認為
信貸市場的基本面依然強勁，我們團隊最近已將股票倉位從略微低配調整回中性。
Allspring Global Investments 的投資組合經理 Matt Wittmer 也認為，在市場快速大幅上漲之後，近期的波動是 “健康的”，這表明市場沒有 “過於超前”。
他的公司繼續超配摩根大通和花旗集團等金融股，並在近幾日的劇烈波動中保持了倉位。
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