Musk's "Financial Skills": How financially-strapped xAI finances the "World's Strongest Computing Cluster + Large Natural Gas Power Plant"

馬斯克旗下的 xAI 正試圖建造並控制全球最強大的數據中心及為其供電的大型天然氣發電廠，但該公司緊張的財務狀況迫使其採用不同尋常的融資安排，將大部分資金籌集壓力和風險轉嫁給外部合作方。

據 The Information 報道，馬斯克的長期支持者 Valor Equity Partners 正為一個特殊目的實體 (SPV) 籌集 200 億美元，用於購買英偉達芯片並租賃給 xAI。這一安排意味着 xAI 最初並不實際擁有計劃部署在 Memphis 第二個超大型數據中心 Colossus 2 的數十萬枚英偉達芯片，也不會控制為該中心供電的天然氣發電設施。

這種融資結構凸顯了一個現實：投資者難以輕易開出足夠大的支票來支持馬斯克的戰略。整個財務架構依賴於 xAI 能夠產生足夠現金流來支付租賃費用，同時償還已籌集的債務。xAI 今年 7 月籌集的 50 億美元債務包中，債券和貸款的利率高達 12.5%，與陷入財務困境的公司融資成本相當。據媒體此前報道，xAI 每月燒錢 10 億美元。

200 億美元芯片租賃方案

據知情人士透露，該 SPV 由 75 億美元股權和 125 億美元債務組成，股權部分由 Valor 牽頭，英偉達貢獻至多 20 億美元股權。SPV 將把芯片租賃給 xAI 數年，xAI 在租期結束時可選擇購買這些芯片。

這一交易將籌資和大部分風險轉移給了 Valor Equity Partners。該風險投資公司管理約 175 億美元資產，因支持馬斯克的多個項目而獲得巨大成功，但如今正涉足大型複雜基礎設施項目，這與其傳統的投資基金管理業務截然不同。

Valor 首席投資官 Antonio Gracias 是馬斯克的長期合作伙伴，擔任 SpaceX 董事會成員，今年早些時候還在馬斯克領導的政府效率部門工作。

該 SPV 僅支付芯片費用，不包括 Colossus 2 所需的能源基礎設施或其他資產。如果 xAI 不再需要這些芯片，SPV 可以將其租賃或出售給其他公司。這種安排使 xAI 無需預先支付現金。

據知情人士稱，xAI 擁有 Colossus 2 的土地，目前已有約 10 萬枚英偉達 GB200 芯片在運行。該公司希望在未來幾個月內再部署 20 萬枚芯片上線。馬斯克去年夏天曾表示希望 Colossus 2 總共擁有 55 萬枚芯片，但他也曾單獨表示希望該站點擁有 100 萬枚芯片。

高股權佔比凸顯風險

雖然包括雲服務提供商 CoreWeave 在內的其他公司也曾籌集數十億美元以英偉達芯片為抵押的債務，但這些交易大多還有微軟等大型盈利公司簽訂的租賃合同作為支撐。

Valor 主導的這筆交易將成為迄今為止規模最大的芯片抵押交易，且具有額外的複雜性。

Valor 本身是 xAI 的投資者，如果 xAI 無法支付租賃費用或希望在租期結束時購買芯片，該公司可能陷入尷尬境地。由於這些芯片將安裝在 xAI 擁有的數據中心內，SPV 能否輕易找到其他買家尚不清楚，而將芯片轉移到其他地方的成本高昂。

該交易的股權佔比接近 40%，遠高於近期數據中心交易中 10% 至 20% 的股權比例。這為貸款方提供了可觀的緩衝空間以防 xAI 違約，但如果 xAI 最終購買芯片，這將使交易成本更高。一位聽過早期推介的人士表示，貸款方被告知該交易的股權佔比可能高達 50%。

相比之下，Meta Platforms 正為其在路易斯安那州建設的數據中心籌集 30 億美元股權和 260 億美元債務，且該交易覆蓋整個數據中心而非僅芯片。據知情人士稱，Valor 主導的芯片交易旨在降低 xAI 的整體融資成本。

合資建設天然氣發電廠

為給 Colossus 2 供電，xAI 依賴另一個合作伙伴。

今年 4 月，該公司與德克薩斯州公司 Solaris Energy Infrastructure 成立合資企業，後者向數據中心和油氣公司租賃天然氣渦輪機。根據證券文件，與 xAI 關聯的有限責任公司擁有名為 Stateline Power 的合資企業 49.9% 股權，Solaris 持有 50.1%。

一家 xAI 子公司向該合資企業注資 8600 萬美元現金，Solaris 注資 8640 萬美元。Stateline 獲得了一筆最高 5.5 億美元的浮動利率定期貸款，目前利率約為 10.25%。

Stateline 正在密西西比州北部一處由 xAI 子公司擁有的場地安裝渦輪機，該場地距離 Memphis 的 Colossus 2 約一英里。證券文件顯示，通過直接租賃和 Stateline，Solaris 預計到 2027 年初將為 xAI 提供總計超過 1 吉瓦的電力。

證券文件顯示，Stateline 已訂購至少 66 台渦輪機，採購承諾價值 4.504 億美元。9 月訪問密西西比州場地時，至少有 7 台渦輪機已在運行。