Key Verification of the Dollar's Big Logic: The Next Major Drop in U.S. Stocks

花旗認為，下一次標普 500 指數 5% 以上的拋售，將是美元避險屬性是否存在的試金石，進而決定美元中期走向。

據追風交易台消息，花旗全球宏觀策略團隊在 10 月 15 日的報告中表示，今年美元走弱可歸因於兩大主題：二季度關税衝擊後美股配置削減，以及隨後的對沖比率調整。市場核心爭議在於 4 月美元為何未表現出避險屬性。

目前市場存在兩種解釋理論：觀點 1 認為 4 月美元與美股同跌是"自我傷害式"衝擊導致的異常現象，對沖比率的故事可能已經結束。觀點 2 則認為外資對美股的極端配置導致美股和美元正相關持續，因此對沖比率的提升可以繼續。

花旗略傾向於後者，分析師認為，美股美元相關性破裂並非一次性事件，而是近年來外國投資者極度積累美股的結果。隨着人工智能泡沫繼續吸收全球經濟資本，這一趨勢將持續增強。正相關性持續的時間越長，美元敞口對外國投資者的益處就越低，因此繼續提高美元對沖比率的動機依然存在。

花旗團隊目前略微看空美元，但強調未來存在看漲美元的三大催化劑：

2026 年 1 月 Lisa Cook 最高法院案件結束且未被解職，新 FOMC 成員獲批；

美國勞動力市場復甦；

美元在風險規避中重現避險表現；

分析師強調，在"美聯儲鴿派立場見頂、美國週期性疲弱見頂"前，美元難言反轉（繼續疲軟），預計這一轉折點將在未來 3 個月內出現，屆時 2026 年美元有望反彈。