The new IP "Star People" is rising rapidly, Labubu's production capacity has increased tenfold but is still sold out, JP Morgan has upgraded POP MART to "Overweight"
摩根大通認為泡泡瑪特不僅通過 Labubu 的持續火爆和 “星星人” 的成功證明了其並非依賴單一 IP，更通過全球化佈局和強大的定價權展現了其抵禦外部風險的能力。當前 20 倍的 2026 年預期市盈率，相較於其高增長前景，估值頗具吸引力。
摩根大通認為，泡泡瑪特的基本面並未改變，反而更加強勁，而市場的恐慌提供了一個絕佳的配置時機。
追風交易台消息，10 月 15 日摩根大通發表研報，將泡泡瑪特評級從"中性"上調至"增持"，目標價從 300 港元上調至 320 港元。這一調整主要基於兩大關鍵因素：
- 一是熱門 IP 持續強勁。儘管 Labubu 產能已較一季度提升 10 倍，但 Labubu 3.0 和 Mini Labubu 在所有地區仍處於售罄狀態。此外，新 IP"星星人"快速崛起，預計將貢獻 2027 年銷售額的 8%。
- 二是估值吸引力顯著提升。股價較 8 月高點回調 24%，而同期恒生指數上漲 7%，當前按摩根大通預測僅 20 倍 2026 年市盈率，風險回報比更具吸引力。
研報強調泡泡瑪特不僅通過 Labubu 的持續火爆和 “星星人” 的成功證明了其並非依賴單一 IP，更通過全球化佈局和強大的定價權展現了其抵禦外部風險的能力。
核心引擎 Labubu，產能猛增 10 倍，依舊供不應求
Labubu 的驚人熱度是支撐泡泡瑪特增長的核心引擎。
根據摩根大通的觀察，即便公司已將 Labubu 的產能相較於 2025 年第一季度提升了整整 10 倍，其 Labubu 3.0 和 Mini Labubu 系列產品在所有銷售點仍然處於售罄狀態。這直接粉碎了市場對於其需求可持續性的疑慮。
二級市場的價格是衡量 IP 熱度的晴雨表。
數據顯示，10 月 9 日發售的萬聖節 “Why So Serious” 毛絨系列中，Labubu 款在二手市場上的轉售價格溢價高達 290%。
此外，公司計劃於 12 月發佈 “Labubu & Friends” 動畫，並於 2026 年 3 月或 4 月推出 Labubu 4.0，這些都將成為未來增長的催化劑。
新星 “星星人” 崛起，驗證 IP 矩陣多元化能力
比 Labubu 的持續火爆更讓投資者振奮的，是新 IP 的成功孵化。
泡泡瑪特的新 IP“星星人”（Twinkle Twinkle）正迅速成為一個新的增長動力。在 10 月 9 日發售的萬聖節系列中，包含 5 個 IP（Labubu、星星人、Molly、Dimoo 和 Hacipupu）的產品在主流線上平台於數分鐘內售罄。
值得關注的是，該系列中，“星星人” 的二級市場溢價高達 130%，僅次於 Labubu 的 290%，但遠高於其他 IP（-18% 至 +26%）。
摩根大通認為，這表明 “星星人” 正在吸引其 “真實的粉絲羣”，而不僅僅是消費者在買不到 Labubu 時的替代品。
基於此強勁表現，摩根大通預測 “星星人” 將在 2027 年貢獻公司總銷售額的 8%，與 Skullpanda、Molly 和 Crybaby 等成熟大 IP（預計均為 8-9%）並駕齊驅，而 Labubu 的貢獻預計為 35%。
這有力地證明了泡泡瑪特強大的 IP 發掘和商業化能力，以及通過 IP 矩陣多元化維持長期增長的戰略正在成功落地。
市場過度悲觀？基本面強勁，估值已具吸引力
泡泡瑪特股價從近期高點 335.40 港元下跌 24% 至 254 港元，而同期恒生指數卻上漲了 7%。
（今年以來泡泡瑪特與恒生指數走勢對比）
摩根大通認為，這種劇烈的相對弱勢表現表明，投資者已經建立了過度保守的預期。
然而，公司的基本面依舊強勁。基於 Labubu 和新 IP 的強勁銷售勢頭，摩根大通將公司 2025 至 2027 年的盈利預測上調了 5-7%。
調整後，預計泡泡瑪特 2025 年銷售額和調整後盈利將分別同比增長 165% 和 276%，2026 年將繼續同比增長 28% 和 29%。
在強勁增長預期的支撐下，目前基於摩根大通預測的 2026 年市盈率僅為 20 倍。這一估值水平相較於其他增長質量較低的消費品公司，展現出更有利的風險回報。
全球化供應鏈加速
對於投資者普遍擔憂的全球貿易摩擦帶來的關税風險，摩根大通認為其對泡泡瑪特的財務影響將是有限的。
首先，泡泡瑪特已為 2025 年第四季度的購物季準備了庫存，可應對近期關税波動。
其次，公司擁有直接提價的權利以對沖成本上升。事實上，公司在 2025 年 4 月已成功在海外市場進行過一輪提價，盲盒價格上調 12%（從 17 美元至 19 美元），毛絨玩具上調 27%（從 22 美元至 28 美元）。
摩根大通測算，泡泡瑪特僅需提價約 15% 即可完全抵消美洲市場關税對毛利的影響。
更重要的是，為了支撐長期全球擴張，泡泡瑪特正在規劃全球六大製造中心（中國 4 個，海外 2 個）。
摩根大通估計，美洲市場銷售貢獻將從 2025 年的約 21% 提升至 2027 年的約 28%，海外業務對集團收益的貢獻將在 2027 年接近 60%，全球化佈局的重要性日益凸顯。
摩根大通預計，關税不確定性的加劇，反而會促使公司加速其供應鏈的全球化佈局，從而在根本上降低地緣政治風險。
