Gold has central bank support while silver does not. Goldman Sachs: A slight decrease in investment amount will also lead to a significant correction in silver prices

高盛警告，雖然白銀同樣受益於私人投資流入，但由於缺乏央行結構性購買支撐，其價格波動性顯著高於黃金，即使投資資金小幅撤離也可能引發白銀價格的大幅調整。

據追風交易台消息，高盛在 10 月 12 日的報告中表示，隨着美聯儲降息吸引資金流入，白銀中期走勢仍有望進一步上漲，但短期內面臨的波動性和下行風險遠超黃金。

分析師表示，白銀市場流動性較差且規模僅為黃金市場的九分之一，這放大了價格波動幅度。且白銀是唯一缺乏央行結構性買盤支撐的大宗商品，任何投資流入的暫時回落都可能引發不成比例的價格修正。

私人投資驅動貴金屬聯動

高盛表示，白銀和黃金價格通常相互關聯，因為兩者的主要驅動力——私人投資流入都呈同步變動趨勢。這種聯動性歷史上將金銀價格比維持在 45-80 的寬幅區間內。

然而自 2022 年以來，隨着央行購金激增，黃金價格即使在沒有私人投資流入的情況下也能上漲，而缺乏央行買盤的白銀則表現滯後。目前白銀年內漲幅接近 70%，已將金銀價格比降至約 80，重新回到 2022 年前區間的上沿。

高盛估算，1000 噸白銀流入通常推動銀價上漲約 1.6%。由於白銀市場規模較小且流動性不足，相同規模的資金流動對銀價的影響被顯著放大。

倫敦市場流動性緊張加劇漲勢

高盛指出，近期白銀價格飆升部分源於倫敦市場的流動性緊張局面。今年早些時候由於對美國潛在關税的擔憂，大量白銀被運往美國，導致作為全球白銀交易中心的倫敦庫存降至低位。

當白銀 ETF 需求快速上升並吸收更多實物白銀時，倫敦市場出現暫時性供應短缺。為管理這一短缺局面，交易商轉向租借市場，推動白銀租借利率急劇上升，顯示出短期市場緊張狀況。

高盛預計這種失衡最終會正常化，因為更高的倫敦價格將激勵白銀從美國和其他地區回流，逐步恢復市場流動性。

央行支撐缺失構成關鍵風險

高盛強調，白銀面臨的最大風險在於缺乏央行結構性支撐。三大因素導致央行不太可能大規模購買白銀作為儲備資產。

首先，黃金的物理特性更適合儲備管理。

黃金比白銀稀缺約十倍，每盎司價值高出 80 倍，密度是白銀的兩倍，因此在儲存、運輸和安全保管方面更具效率。10 億美元的黃金儲備可裝入一個手提箱，而同等價值的白銀需要一輛全尺寸貨車。

其次，白銀缺乏支持黃金的制度和經濟屬性。

白銀未被 IMF 儲備框架認可，在現代央行投資組合中也沒有實質地位。其工業用途使其具有順週期性，波動性更大且流動性較差，這些特徵降低了其作為儲備資產的實用性。

第三，即使黃金價格上漲，央行也不會因此轉向白銀。

央行管理的是價值而非重量，黃金儲備屬於被動持有，如果價格結構性上漲，維持固定美元配置所需的黃金數量會相應減少。

中期看漲但短期波動風險突出

儘管面臨諸多風險，高盛仍認為白銀中期最可能的走勢是進一步上漲：到 2026 年中期額外 100 個基點的美聯儲降息將吸引資金流入。

不過短期內白銀面臨顯著的波動性和雙向風險。如果 ETF 流入出現暫時回落，或者白銀從其他地區流回倫敦緩解供應緊張，都可能引發價格修正。