Morgan Stanley: The Federal Reserve's remarks are "a leaf blocking the view," only seeing U.S. inflation and not global deflation

摩根士丹利全球宏觀策略師 Matthew Hornbach 及其團隊在 10 月 13 日發佈的重磅報告《忽視全球通縮》中，向市場發出了一個清晰而尖鋭的警告。

大摩認為，全球通脹持續下行態勢明顯，投資者對美國通脹的擔憂可能過度。在關税影響尚未明確顯現之前，建議通過買入美國國債、做空美元來對沖美國通脹下行風險。

在美聯儲官員和眾多投資者仍對美國高企的通脹憂心忡忡之際，這份報告為那些被聯儲鷹派言論和美國本土數據 “綁架” 的投資者，提供了清醒的全球視角，其核心價值在於揭示了宏觀視野中的重大脱節。

忽視全球通縮大趨勢

報告尖鋭地指出，當下投資者對央行言論的依賴達到了三十年來的頂峯，這使得他們容易忽視更廣泛的週期性趨勢，淪為央行官員個人觀點的追隨者。對美國通脹的過度關注，便是一個典型的 “只見樹木，不見森林” 的案例。當我們將視線從美國這棵 “樹” 移開，看到全球這片 “森林” 時，景象截然不同。

大摩用數據強調了這一被忽視的現實：

截至 9 月的全球 CPI 年均通脹率為 3.3%，已回落至疫情前穩態區間的底部，遠低於一年前的 4.5%。自 2022 年 10 月達到 10.3% 的峯值以來，在過去的 35 個月中，全球 CPI 年率有 80% 的時間在下降——這證明了其強勁的下行勢頭。

報告進一步分析，這輪全球通縮的主要動力來自新興市場和發展中經濟體（EMDE），其核心通脹與整體通脹均已降至數十年來的低點。事實證明，與多年來的市場猜想相反，日益走向多極化的世界格局至今並未導致更高、更具粘性的 CPI 通脹。

關税：通脹的催化劑還是利潤的殺手？

當然，關税是顯而易見的風險。但大摩認為，事情並非如此簡單。企業可能會選擇犧牲利潤率來吸收成本，而非直接轉嫁給消費者，這反而會增加勞動力市場和 CPI 通脹的下行風險。或者，企業通過提高生產率來消化成本，同樣能抑制通脹。

報告的結論清晰有力：投資者應 “放眼全球，立足本地”，對美國通脹的下行風險進行對沖。具體建議包括：買入美國國債（特別是 5 年期），並做空美元。在全球通縮的逆風面前，僅盯着美國通脹數據做決策，無異於管中窺豹。

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