The strategy behind the $2 billion big deal: How does InnoCare Pharma leverage Zenas to accelerate the globalization of Obinutuzumab?

國慶假期剛過，中國創新藥行業就被一則重磅交易點燃——10 月 8 日，諾誠健華宣佈與納斯達克上市公司 Zenas BioPharma 達成超 20 億美元（約 160 億元人民幣）的授權合作，核心標的正是其明星產品 BTK 抑制劑奧布替尼。10 月 10 日盤後，諾誠健華斥資約 1200 萬港元，大筆回購股份，充分表明公司對此次交易以及公司業務發展的信心。

這筆刷新國內自免領域小分子授權紀錄的交易，背後藏着怎樣的戰略邏輯？

現金 + 股權：一場重大利好的買賣

與常見的單純現金交易不同，諾誠健華這次交易獨具一格。在國內 Biotech 裏，家底殷實是排在前幾的，完全沒有現金流方面的壓力。做這筆合作，諾誠健華不是缺錢才 BD，不是為了 BD 而 BD，核心目標就一個：加速奧布替尼的全球化。

• 首付款 + 近期付款 1 億美金，根據 Zenas 新聞稿和電話會，近期付款確定性高；
• 700 萬股 Zenas 股票（價值約 2 億美元）劃入囊中，相當於首付款 + 近期付款近 3 億美元，這家 Biotech 的股價上漲空間值得期待；
• 最高 17%-19% 的銷售分成，遠超行業平均水平，暗示 Zenas 對奧布替尼商業化潛力的極度看好。

“現金 + 股權” 組合拳讓諾誠健華短期內就能鎖定近 3 億美元收益，如 500 萬股股票已於交易當日取得，而華爾街對 Zenas 的 “強烈買入” 評級（平均目標價 33.25 美元）更讓這筆股權可能變成長期現金牛。

尤其市場忽視了重要一點，奧布替尼藉助 Zenas 出海可謂一舉多得。根據 Zenas 電話會，奧布替尼兩大全球多中心 III 期臨牀，均要入組五六百名多發性硬化患者，兩項國際多中心的 III 臨牀資金需求估計高達五六億美金。現在合作之後，這筆資金由 Zenas 出，諾誠健華既不用佔用自己的研發資金，還能把錢投入到其他管線裏，既降低了風險，又優化了資源配置，這才是 “一舉多得” 的關鍵。

為何不選 MNC？Zenas 的三大殺手鐧

當被問及為何選擇 Zenas 而非跨國藥企（MNC）合作時，諾誠健華管理層在電話會上給出了硬核理由：

1. 臨牀專業執行力：Zenas 的核心產品 Obexelimab（靶向 CD19/FcγRIIb）與奧布替尼（BTK 抑制劑）在多發性硬化（MS）治療上形成 “雙劍合璧”，能快速推進奧布替尼全球 III 期臨牀。Obexelimab 首個適應症 IgG4-RD 預估銷售峯值可達 30 億美金，今年年底左右就會披露三期臨牀數據，商業化可期，公司已經進入管線價值釋放階段。2026 年 Q1 啓動 SPMS 適應症的明確時間表，比 MNC 冗長的內部流程高效得多。

2. 資金彈藥充足：Zenas 中報顯示公司 6 月底的資金餘額 2.75 億美元，且公司沒有負債，資產負債表非常健康。9 月 2 日與 Royalty Pharma 完成總額最高達 3 億美元的融資。此次與諾誠健華達成許可交易公佈同日，再度宣佈成功完成新一輪融資 1.2 億美元，可以説 Zenas 有充足的資金覆蓋奧布替尼兩項全球 III 期臨牀（需入組超千名患者）的燒錢需求。

3. 團隊 “點石成金”：創始人 Lonnie Moulder 是華爾街老手，曾把 TESARO 賣給 GSK 賺得 51 億美元，研發負責人更是 MS 領域權威，商業化團隊相關負責人曾領導過 30 多個產品的上市商業化運作。

戰略野心：搶佔 MS 全球市場的 “黃金席位”

諾誠健華這步棋藏着更深層的佈局：

• 覆蓋 MS 全病程：奧布替尼主攻 PPMS/SPMS（進展型 MS），Obexelimab 瞄準 RMS（復發型 MS），兩者組合可通吃這一全球規模近 300 億美元的市場。
• 輕資產出海：通過 Zenas 承擔海外臨牀成本，諾誠健華既保留腫瘤領域的全球權益，又能在自免領域 “借船出海”，堪稱 “風險最小化，收益最大化” 的典範。

諾誠健華董事長崔霽松的總結很精闢：“這次合作是我們全球化的重要里程碑……有助於最大化奧布替尼在全球範圍內的臨牀與商業價值。” 顯然，中國創新藥企正在用更聰明的方式，闖出一條屬於自己的出海新路。

本文作者：E 藥經理人，來源：E 藥經理人，原文標題：《20 億美元大單背後的策略：諾誠健華如何借力 Zenas 加速奧布替尼全球化？》

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