The U.S. stock market bull market welcomes its third anniversary! The "technology solo performance" is hard to sustain, and the U.S. stock market urgently needs to "expand its circle" to survive

智通財經 APP 獲悉，美國股市的本輪牛市將在上週日迎來三週年紀念，但如果歷史可以作為參考，它需要儘快擴大上漲範圍，才能保持動力。

數據顯示，標普 500 指數自 2022 年 10 月 12 日開啓當前牛市以來累計上漲 83%，市值增加約 28 萬億美元。在上週五因美國總統特朗普發出關税威脅而導致的拋售之前，該指數的漲幅一度達到 88%。根據 CFRA Research 的數據，即便經歷了這次回調，標普 500 在過去 12 個月中仍上漲 13%，是牛市第三年平均漲幅的兩倍。

自二戰以來，美國共有 13 輪牛市，其中 7 輪延續到了第四年，平均累計漲幅為 88%。而當前這輪牛市僅用三年時間便幾乎實現了這一水平，使得標普 500 的過去市盈率達到 25 倍——這是歷次牛市第三年中的最高水平。CFRA 首席投資策略師、華爾街資深人士 Sam Stovall 表示：“我從未見過這樣的情況。”

從當前情況來看，多頭與空頭之間的博弈愈發激烈：美國股市是否漲得太高、太快？

Sam Stovall 表示：“由於高企的估值倍數、關税和經濟擔憂，以及明年是美國中期選舉年——通常意味着政策不確定性導致的波動性上升，2026 年對美股來説可能會是艱難的一年。但歷史表明，市場還沒有下跌得太離譜到註定失敗的地步，只是意味着漲幅需要在未來適度放緩。”

一些華爾街專業人士對潛在風險表示擔憂。投資者上週五已經見識到這種風險——特朗普的關税言論讓標普 500 創下自 4 月 10 日以來的最糟糕單日表現。此外，市場還面臨美國政府停擺、美聯儲降息路徑以及第三季度財報季等不確定性。

Crewe Advisors 合夥人 Louise Goudy Willmering 表示：“鑑於市場上漲過快，如果公司在財報中釋放任何增長擔憂，本輪財報季可能引發波動。” 她所在的財富管理公司正在增持估值更低的國際股票。

當前美股牛市的一個關鍵風險在於其集中度顯著，上漲主要由科技巨頭推動，如英偉達 (NVDA.US) 三年來股價飆升近 1500%，Meta Platforms(META.US) 則上漲逾 450%。然而，大量股票表現明顯落後。

以標普 500 等權重指數為例，自 2022 年 10 月以來的表現落後於標普 500 指數達 21 個百分點——這是自上世紀 90 年代以來，牛市開啓階段等權重指數最大幅度的相對落後。數據顯示，在此後的三次牛市中，等權重指數到第三年時平均超越主指數 24 個百分點。

富達投資全球宏觀主管 Jurrien Timmer 指出，這種現象並不尋常。通常牛市早期階段會有更廣泛的參與，因為美聯儲往往會降息以支撐經濟。但這次恰恰相反——美聯儲在 2022 年加息以抑制通脹，導致市場集中度顯著提升。目前所謂美股 “七巨頭” 在標普 500 指數中的權重創下歷史新高，佔比約三分之一。

然而，知名多頭 Jim Paulsen 認為，儘管如此，專業投資者中幾乎沒有人預期熊市會到來，因為一旦局勢惡化，美聯儲可能出手干預。他預計市場廣度將逐漸擴散至等權重股票和小盤股，“在經歷三年超額上漲後，可能會有一些波折。” Jim Paulsen 表示：“不要與美聯儲或市場趨勢作對。”

目前週期階段的風險顯而易見。進入 2025 年，標普 500 已連續兩年上漲超過 20%，這是自上世紀 90 年代末以來首次。隨着股票估值接近歷史高位，一些投資者開始考慮是否應當削減股票持倉。某種意義上，這正是上週五特朗普關税言論引發拋售的原因——投資者藉機兑現利潤，減倉部分高位頭寸。

Rose Advisors 投資組合經理 Patrick Fruzzetti 表示：“現在是重新平衡投資組合的時候。” 他選擇減持科技板塊，並買入估值較低的醫療保健類股。他補充稱：“如果你過去幾年從大型科技股中獲利豐厚，那麼現在轉向那些將從降息中受益的板塊是合理的。”

儘管如此，股市多頭仍有歷史數據作支撐。CFRA 數據顯示，自二戰以來，牛市平均持續 4.6 年，標普 500 指數平均累計回報約 157%。因此，當前這輪牛市僅三年、回報 83%，理論上仍有相當大的上漲空間，也為科技巨頭之外的板塊提供了補漲餘地。

Jurrien Timmer 表示：“目前沒有跡象表明股市已進入危險區。更大的風險在於，如果收益率重新升向 5%，估值可能被迫重置，人工智能熱潮若演變成泡沫，將引發重大拋售。因此，從現在起，市場參與面的擴大至關重要。”