The "core contradiction" of the American economy: strong AI vs weak employment

當前美國經濟正發出截然不同的信號，消費和 AI 投資強勁與就業市場疲軟形成鮮明對比。

摩根士丹利首席經濟學家 Seth Carpenter 在最新報告中指出，這種 “矛盾信號” 的最終走向將決定資產價格的命運，市場正處於一個關鍵的十字路口。

一方面，消費支出數據顯示經濟依然穩健，第三季度消費支出增長接近 3%；另一方面，就業市場的疲軟信號卻在不斷積累。

高盛的最新研究進一步印證了這一矛盾。該行指出，美國股市的兩個主要主題基本保持不變：人工智能的持續發展推動 AI 股票籃子 (GSTMTAIP) 表現優異，而對勞動力市場的持續擔憂則反映在勞動力敏感籃子 (GSXULABR) 的表現不佳上。

“總有些事情要讓步”，Carpenter 説道。

消費支出與 AI 投資展現韌性

據摩根士丹利數據，經濟增長最終取決於支出，而最新的支出數據顯示經濟穩健甚至強勁。儘管二季度 GDP 數據相對陳舊，但顯示家庭服務支出有所回升，根據現有數據，三季度消費支出增長接近 3%。

Carpenter 指出，高收入和高財富家庭在總消費支出中佔據不成比例的大份額，而財富最近大幅上升。

除了消費支出外，AI 相關的資本支出也具有重要意義，這類投資對短期週期性波動相對不敏感，因為它是一個多年期的投資主題。

就業市場顯現疲軟跡象

然而，指向美國經濟放緩的證據同樣令人信服。今年就業創造明顯放緩，失業率的上升，表明勞動力需求的放緩程度至少同樣嚴重。

美國勞動收入增長已經放緩，在通脹調整後的基礎上，過去一個季度基本持平或呈負增長。大部分消費支出集中在汽車領域，電動車税收抵免政策促使消費者提前購買，同時疊加了對關税的預期性消費。這些增加的支出在未來幾個月應該會出現一定程度的回調。

關於關税的影響，2018-19 年的經驗表明，關税對美國國內製造業產生了巨大的負面影響，持續時間超過一年，但這種拖累的開始有大約兩個季度的滯後期。摩根士丹利分析師 Michael Gapen 在最近的研究中指出，有證據表明迄今為止的關税實際上相當於對生產徵税。

美聯儲政策路徑面臨重大分歧

對於美聯儲而言，兩種情形下的政策路徑截然不同。失業率接近其充分就業估計值，通脹已連續四年多超過目標。經濟韌性或加速增長要求實施限制性政策，因此幾乎不需要更多降息。

相比之下，如果經濟大幅放緩，失業率上升且增長接近停滯，則需要比當前利率市場定價更多的降息。

Carpenter 總結道：“必須有所取捨——如果經濟強勁，市場對降息的預期過多；如果經濟疲軟，企業盈利可能不如預期那樣樂觀。有時，最好的預測就是各種可能情形的平均值。”