Just now, the current bull market in the U.S. stock market celebrates its "third anniversary," against the backdrop of Friday's "plunge."

就在週日（10 月 12 日），始於 2022 年 10 月的美股本輪牛市迎來三週年紀念日，標普 500 指數在此期間累計上漲 83%，市值增加約 28 萬億美元。然而在這一里程碑到來之際，投資者正在激烈辯論美股是否已經漲得太遠太快。

就在美股本輪牛市迎來 “三週年紀念日” 之際，上週五（10 月 10 日）卻突然遭遇大幅拋售，因特朗普威脅對進口商品徵收"大幅增加"的關税，引發標普 500 指數創下 4 月 10 日以來最大單日跌幅。

即便如此，過去 12 個月該指數仍上漲 13%，是牛市第三年平均漲幅的兩倍。根據 CFRA Research 的數據，本輪牛市在三年內的漲幅已經相當於歷史上牛市四年的平均漲幅。

這推動標普 500 指數的市盈率達到 25 倍，創下牛市第三年的歷史最高水平，"我從未見過這樣的情況，"CFRA 首席投資策略師 Sam Stovall 表示。

不過，歷史數據顯示，二戰以來的 13 次牛市中，有 7 次延續到第四年，平均累計漲幅為 88%。

估值水平創歷史新高、市場集中度風險凸顯

當前牛市的突出特徵是估值水平的快速攀升。標普 500 指數的滾動市盈率已達到 25 倍，這是牛市第三年的最高紀錄。相比之下，歷史上牛市在第三年時的估值水平要温和得多。

Stovall 指出，雖然歷史表明市場還沒有過度透支，但這意味着漲幅需要儘快迴歸合理水平。

他預計2026 年可能是美股的艱難一年，原因包括昂貴的估值倍數、關税和經濟擔憂，以及中期選舉年通常帶來的政策不確定性波動。

過去兩年標普 500 指數連續錄得超過 20% 的漲幅，這是自 1990 年代末以來首次出現這種情況。在估值接近歷史高位的背景下，部分投資者開始考慮是否應該減持股票頭寸。

除了估值創歷史新高之外，本輪牛市的一個關鍵風險是過度集中在少數科技巨頭身上。英偉達在過去三年中飆升近 1500%，Meta Platforms 上漲超過 450%，這些科技巨頭推動了整個市場的漲勢。

然而，大量股票表現落後。等權重版本的標普 500 指數自 2022 年 10 月以來落後於市值加權版本 21 個百分點，這是自至少 1990 年代以來牛市開始時的最大落後幅度。

富達投資全球宏觀總監 Jurrien Timmer 表示，這種情況不同尋常，因為牛市通常在最初幾年會有更廣泛的參與，當時美聯儲會降息支持經濟。

但這次相反，央行在 2022 年加息以遏制通脹，導致了狹窄的集中度。所謂的"七巨頭"科技股目前佔據標普 500 指數權重的創紀錄三分之一。

專業投資者保持謹慎樂觀

儘管存在風險，但很少有專業投資者預測熊市的到來。

知名股市多頭、《Paulsen Perspectives》通訊作者 Jim Paulsen 認為：

如果情況變糟，美聯儲可能會介入。他押注參與面將擴大到等權重股票和小盤股，在三年超額收益後會有一些顛簸。

Rose Advisors 投資組合經理 Patrick Fruzzetti 建議現在是重新平衡投資組合的時候。他在科技板塊保持低配，轉而買入被打壓的醫療保健股，包括估值較低的生命科學公司和診斷公司。

"如果你在過去幾年從大型科技股的鉅額收益中受益，現在關注其他受益於降息的板塊是有意義的，"Fruzzetti 補充道。

歷史數據為股市樂觀主義者提供了支撐。

據 CFRA 統計，二戰以來牛市平均持續 4.6 年，標普 500 指數總回報率約為 157%。當前牛市剛滿三年，回報率為 83%，理論上股市仍有充足的上漲空間。Timmer 表示：

"沒有跡象表明股市已進入危險區域。更大的風險是收益率升向 5%，估值被迫重置，如果 AI 熱潮變成泡沫，可能引發大幅拋售。因此，擴大市場廣度從現在開始至關重要。"