中金：维持阿里巴巴-W“跑赢行业” 评级 目标价 197 港元

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，目前阿里巴巴 (09988,BABA.US) 港股和美股均交易于 30 和 21 倍的 FY26 和 FY27 非通用准则市盈率。该行下调 FY26 收入预测 1% 至 10,615 亿元，维持 FY27 收入预测基本不变，主要系 AIDC 和闪购收入低于该行预期;该行下调 FY26 和 FY27 非通用准则归母净利润 17% 和 4% 至 1012 亿元和 1438 亿元，主要系闪购和其他业务亏损扩大。该行采用 SOTP 估值，基于 FY27 给予电商业务 15x P/E 和云计算业务 7x P/S，维持美股和港股目标价 204 美元和 197 港币，维持跑赢行业评级，较目前港股和美股股价有 11% 和 13% 的上行空间。

中金主要观点如下：

预测 2QFY26 非通用会计准则归母净利润低于一致预期

该行预计阿里巴巴 2QFY26(3Q25) 收入同增 3.8% 至 2,455 亿元，调整 EBITA 同比下滑 83% 至 71 亿元，利润低于一致预期主要系闪购投入加大和其他业务亏损扩大。

云计算收入同比加速增长，AI 景气度持续

该行预计 2QFY26 云计算收入同比增长 30%，较上季度的 26% 进一步加速;该行预计 2QFY26 云计算 EBITA 利润率为 9.0%。云栖大会期间阿里密集发布了系列模型、AI 应用和硬件设备，该行认为阿里云在供给侧的优势有望推动云计算收入和利润的持续增长和估值提振。

闪购亏损扩大，协同带动电商收入增长

该行预计 2QFY26 闪购 (外卖和即时零售) EBITA 亏损 365 亿元，亏损高于该行预期。该行观察到 9 月 UE 较 7、8 月份有一定收窄，在阿里份额优先、优化效率的闪购战略下，该行预计后续单月 UE 有望收窄至 3 元水平，主要来自客单价提升、货币化率改善和履约成本优化。此外，该行预计 2QFY26 客户管理收入同增 10%，主要系货币化率提升和闪购对 CMR 同比增速有 2-3% 的贡献，该行预计 2QFY26 GMV 同增 5.7%，剔除闪购亏损后电商 EBITA 同比正增长。

AIDC 继续减亏，其他业务亏损扩大

该行预计本季度 AIDC 调整 EBITA 基本持平，主要系外部环境不确定下阿里保持了利润优先的目标。该行预计 2QFY26 其他业务亏损 50 亿元，主要系模型训练和 AI 原生应用的算力投入加大，以及盒马、高德在本地生活领域的投入加大，该行预计未来其他业务亏损或保持高位。

风险提示：宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧风险，AI 进展不及预期。