Shenwan Hongyuan: Six Questions for the U.S. Government on "Shutdown"

智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，9 月 30 日，因臨時財政撥款未能及時通過，美國政府時隔近 7 年再次陷入停擺。政府停擺對大類資產的長期影響相對有限。美股並不必然恐慌下跌，標普 500 在政府關門期間平均漲幅 2.91%，勝率 75%；美債出現温和避險交易，前端下行更明顯，10 年期美債勝率 75%，平均下跌 2.25BP，2 年期美債勝率 100%，平均下跌 8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌 0.30%；黃金小幅上漲但勝率不高， 平均上漲 1.07%，長期政府關門事件中，黃金漲幅更高。

申萬宏源主要觀點如下：

9 月 30 日，因臨時財政撥款未能及時通過，美國政府時隔近 7 年再次陷入停擺。此次政府 “關門” 有何特殊之處，可能對美國經濟及市場產生哪些影響？

一問：今年美國政府為什麼 “關門”？醫保補貼政策是核心矛盾

今年美國政府停擺，主因是兩黨就是否延長醫療保險補貼政策發生爭執、未能及時通過臨時撥款。民主黨堅持延長奧巴馬《平價醫療法案》的增強型醫療保險税收抵免，並要求撤銷《美麗大法案》中對醫療補助的削減條款；共和黨則指責民主黨強行捆綁議題，應為政府停擺負責。

市場預計政府停擺時長或達 15 天以上。截至 10 月 6 日，眾議院已通過臨時撥款法案，但參議院多次投票均未能達到 60 票。市場預測顯示，停擺 15 天以上的平均概率達 67%。政府重開需兩黨達成妥協，短期臨時撥款以及《平價醫療法案》保費税收抵免臨時延長的可能性較高。

二問：政府 “關門” 時會發生什麼？非必要政府活動停止運作，統計數據暫停發佈

政府 “關門” 期間，非必要政府活動停止運作，涉及生命財產、國家安全的必要活動依然可正常運轉。聯邦統計與數據可能暫停發佈，主要受影響的有美國人口普查局的零售、地產等數據；美國勞工統計局的非農就業、失業率、CPI 等數據；軍事、執法、社保、醫保等職能繼續運作。

三問：歷史上，美國發生過幾次政府 “關門”？11 次停擺，平均時長 8.6 天

1980 年以來美國政府 “關門” 共 11 次，平均持續時長 8.6 天，最長 34 天，最短 1 天，10 月是政府關門高發期。1977 年以來，美國政府幾乎從未按時通過財政預算法案，10 月 1 日新財年開始時，美國一般都使用臨時撥款法案進行過度，這也導致 10 月成為停擺高發期。

政府停擺多由兩類爭端引發。一是財政政策爭端，爭議焦點是財政是否擴張，如 1981 里根政府關門。二是政治博弈爭端。多數政府關門與財政立場無關，而是被反對黨當作政治博弈工具，兩黨強行將醫保、移民等政策與財政預算捆綁，以達到自身政治目的，如 2018 政府關門。

四問：政府 “關門” 如何影響 GDP？停擺一個月或僅影響 0.02 個百分點

政府 “關門” 對美國 GDP 的衝擊較弱，停擺一個月或僅影響 0.02 個百分點。政府停擺主要通過公務員收入和政策不確定性等渠道影響經濟，由於持續時間較短，且會補發工資，對 GDP 的影響有限。2019 年政府停擺 34 天，對當年 GDP 永久損失為 30 億美元，約為 GDP 的 0.02%。

五問：政府 “關門” 如何影響就業？可能小幅抬升失業率，復工後回落

政府停擺對非農就業往往無實質影響，但可能小幅臨時抬升失業率，復工後出現回落。政府關門，公務員停薪休假，但仍屬於就業狀態，對非農影響較低；但政府關門可能導致 CPS 口徑下的臨時失業上升，2019 年政府關門 34 天，導致失業率先小幅抬升 0.1 個點，後降低 0.2 個點。

六問：政府 “關門” 如何影響市場定價？美股仍上漲，美債利率下跌，美元偏弱

政府停擺對大類資產的長期影響相對有限。美股並不必然恐慌下跌，標普 500 在政府關門期間平均漲幅 2.91%，勝率 75%；美債出現温和避險交易，前端下行更明顯，10 年期美債勝率 75%，平均下跌 2.25BP，2 年期美債勝率 100%，平均下跌 8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌 0.30%；黃金小幅上漲但勝率不高， 平均上漲 1.07%，長期政府關門事件中，黃金漲幅更高。

風險提示

地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉 “鷹”。