Goldman Sachs on Copper Prices: $10,000 has become the "new bottom line," while $11,000 is the upper limit in the next two years

銅的需求正經歷一場從週期性向戰略性的深刻轉變，即從反映經濟週期的 “銅博士”（Dr. Copper）轉變為服務於國家安全和戰略產業的 “銅上校”（Colonel Copper）。

據追風交易台，高盛分析師 Eoin Dinsmore 最新報告指出，銅價正在重置進入一個全新的價格區間。供應端的結構性受限、關鍵領域（如電網、AI、國防）的強勁需求，以及潛在的戰略儲備行為，共同將銅價的底部支撐位推高至 10,000 美元/噸。

對於投資者而言，這意味着銅價的下跌空間已非常有限，10,000 美元成為一個堅實的 “新底線”。然而，由於短期內市場仍處於小幅過剩狀態，且高價會引發廢銅供應增加和鋁替代效應，未來兩年銅價的上漲空間也存在明確的 11,000 美元 “天花板”。市場短期內不會出現極端短缺，價格將在一個高位區間內震盪。投資決策需密切關注供需平衡的微妙變化，尤其是戰略儲備的動向，這將是吸收市場過剩庫存、影響價格的關鍵變量。

基於此，高盛將其 2026 年的銅價預測從 10,000 美元上調至 10,500 美元/噸，並維持 2027 年 10,750 美元/噸的預測。

新的價格區間：10000 美元是底，11000 美元是頂

高盛認為，從 2026 年起，銅價將進入一個 10,000-11,000 美元/噸的新交易區間。這一判斷基於三大核心趨勢：供應受限、需求結構性增長以及戰略儲備。

儘管近期礦山供應中斷（如 Grasberg 礦山停產）導致全球精煉銅產量在 2025 年第二季度至 2026 年第一季度下降 6%，但市場目前仍處於小幅過剩狀態。高盛預計，這種小幅過剩將在 2026 年持續，預計過剩量為 18 萬噸。真正的供應缺口預計要到本年代末（2029 年）才會出現。因此，在未來兩年內，銅價的上漲空間將受限於約 11,000 美元。

供應端瓶頸：長期短缺的 “遠慮” 支撐價格底部

銅價的 10,000 美元底部主要由供應端的結構性挑戰所支撐。

礦山開採難度加大：隨着礦山越挖越深、礦石品位下降、礦石硬度增加，維持現有產量的資本支出（Sustaining Capex）不斷攀升。這限制了礦企的增長性資本開支能力。
供應增長緩慢：高盛預測，2025-2030 年間，全球銅礦供應量的年均增長率僅為 1.5%。
投資激勵價格：雖然目前的價格足以激勵中國和剛果（金）等地的低資本開支項目，但要平衡本年代後期的市場，必須投資於南美的棕地項目（brownfield projects）。而啓動這些項目所需的價格至少為 10,500 美元/噸。這構成了銅價的堅實底部。

需求與替代：短期過剩的 “近憂” 構成價格天花板

儘管銅價有堅實的底部支撐，但 11,000 美元的天花板同樣明確，主要源於兩個因素：

廢銅供應增加：高價格會激勵更多廢銅進入市場。高盛預計，廢銅使用量的增加將有助於緩解市場緊張，並將全球銅市出現缺口的時間推遲到本年代末。
鋁的加速替代：當銅價過高時，週期性行業（如低壓電纜、家電和工業應用）會加速轉向使用成本更低的鋁。高盛認為，當銅鋁價格比超過 4:1 時（約對應銅價 10,200 美元，基於鋁價 2500-2600 美元），替代效應會顯著增強。這種替代效應抑制了銅的總需求增長，從而限制了價格的無限上漲。

戰略儲備：吸收過剩產能的 “保險閥”

在當前市場小幅過剩的背景下，戰略儲備可能成為支撐價格的關鍵因素。銅作為關鍵戰略物資，其供應又受到限制，使其成為極具吸引力的儲備商品。

中美庫存水平較低：與石油相比，中國和美國的銅戰略庫存目前處於低位。中國 75% 的銅消費依賴進口，而美國近 50% 的精煉銅需求也需進口滿足。
潛在的儲備需求：高盛測算，為維持庫存天數，中國到 2030 年需增加約 15 萬噸戰略儲備。而美國若效仿其鈷儲備計劃，建立 40 天的銅消費儲備（約 17.5 萬噸），將耗資約 18 億美元。
市場影響：這些潛在的戰略採購可以吸收大部分市場預期的過剩量，從而限制可見庫存的增加，為交易所價格提供下行保護。但高盛也提示，如果戰略儲備不及預期，市場過剩將直接體現在庫存上，可能導致價格跌破 10,000 美元。

需求結構轉變：“銅博士” 變身 “銅上校”

核心驅動力：電網和電力基礎設施將成為需求增長的主要引擎，貢獻超過 60% 的增長。其背後是人工智能（AI）、國防和能源安全對電力系統的迫切需求。此外，電動汽車、風能和數據中心也提供了直接的增長動力。
需求增長放緩：儘管戰略需求強勁，但全球精煉銅需求的整體增速將從 2025 年的 2.8% 放緩至 2026-2030 年的年均 2.1%。這主要是因為中國建築業的結構性下滑，以及高價下週期性行業的需求被鋁替代所抵消。