Nvidia Is Now An AI Hedge Fund, But Goldman Warns Of A 'Circular Revenue' Risk

英偉達公司 (NASDAQ:NVDA) 正在加大對人工智能的投資，向 OpenAI 等初創企業和 英特爾公司 (NASDAQ:INTC) 等成熟企業下注數十億美元；然而，分析師們開始指出，這部分收入可能以偽裝的形式回流。

上個月，英偉達承諾為 OpenAI 提供高達 1000 億美元的資金。它還向英特爾投入了額外的 50 億美元，進一步加深了其作為供應商和投資者的雙重角色。

這些舉措正在推動巨大的芯片需求。然而，高盛的分析師表示謹慎：這波激增的部分可能並不像看起來那麼自然。

額外審查是必要的

在週一分享的一份報告中，分析師 James Schneider 表示，英偉達對像 OpenAI 這樣的客户的股權融資開始類似於 “循環收入”。投資以資金的形式流出，而收益則通過 GPU 銷售實現，從而誇大了增長。

僅在 2026 年，英偉達預計將從 OpenAI 識別出 130 億美元的收入。大部分毛利潤——大約 100 億美元——將被再投資於公司，就像一個食品供應商為購買其原料的餐廳提供資金一樣。

“當股權投資來自供應商時，需要額外的審查，” Schneider 説，尤其是當同樣的資金通過供應商關係循環使用時。

OpenAI 的基礎設施龐大

高盛估計 OpenAI 2026 年的基礎設施成本為 350 億美元，主要由推理和訓練工作負載所需的硬件驅動。

資金可能來自三個來源：內部收入，預計為 170 億美元；英偉達的股權融資，預計為 100 億美元；以及外部股權或債務，約為 90 億美元。

然而，當考慮到長期承諾時，真正的壓力就出現了，包括為英偉達支持的數據中心提供的 600 億美元和為 Stargate 基礎設施提供的 190 億美元。總的來説，OpenAI 可能在 2026 年需要 1140 億美元的現金支出。

這意味着即使在動用 170 億美元的資產負債表現金後，仍然存在 620 億美元的資金缺口——這引發了關於英偉達客户需求管道可持續性的新的質疑。

“OpenAI 基礎設施支出的可持續性將越來越依賴於股權和債務融資，” Schneider 説。

“我們認為它將越來越需要依賴股權/債務融資——僅在 2026 年就可能達到約 750 億美元，” 他補充道。

為什麼高盛仍然看好英偉達

儘管存在這些擔憂，高盛將其 12 個月的目標價上調至 210 美元。這比 200 美元有所上升，意味着英偉達當前價格 187.62 美元的 11.9% 上漲空間。

該銀行重申了其買入評級。分析師表示，循環交易將佔英偉達預計 2027 年收入的不到 15%。

高盛將這些投資視為不僅僅是財務操作，而是戰略舉措，旨在將開發者更深地鎖定在英偉達的 CUDA 軟件生態系統中，提升其硬件的需求，並塑造人工智能市場的演變。

“這些交易表明了英偉達對機會規模的看法，” Schneider 説。

“它們強化了市場領導地位。”

誰在真正推動英偉達的增長？

高盛現在看到英偉達的數據中心收入正在多元化，超越 Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL)、Meta Platforms Inc. (NASDAQ:META) 和 Amazon.com Inc. (NASDAQ:AMNZ) 等大型科技巨頭，來自人工智能初創企業和主權買家的份額正在增加——這些領域被視為更具波動性且依賴外部融資。

儘管傳統的超大規模客户仍然是英偉達最可靠的客户，但大規模的國家人工智能投資計劃越來越支撐主權需求。

然而，像 OpenAI 這樣的初創企業運營在更緊張的利潤空間內。分析師表示，他們對資本市場週期的暴露更大——使得他們的支出更難以維持。

儘管如此，高盛上調了對英偉達收入的預期，預測 2027 年為 2940 億美元（相比之前的 2800 億美元），2028 年為 3490 億美元，同時每股收益上升，毛利率穩定。

結論

英偉達積極的人工智能投資策略正在推動需求和投資者的興奮，但隨着數十億美元流入像 OpenAI 這樣的公司並以收入的形式回流，智能增長與人為膨脹之間的界限可能正在模糊。

高盛目前持樂觀態度。

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