Morgan Stanley discusses "high market early rice trading": The policy stance has shifted to a moderately conservative approach, fiscal policy will not adopt MMT, and interest rate hike expectations may cool down

高市早苗在自民黨總裁選舉中勝出，有望成為日本首位女性首相。摩根士丹利分析認為，投資者對新政府可能推行極端財政擴張或對日本央行施壓的擔憂被過度放大，高市早苗的政策立場已轉向温和保守路線。

據追風交易台消息，摩根士丹利首席日本經濟學家 Takeshi Yamaguchi 在 5 日的研報中分析，高市早苗在競選中避免重申過去關於削減消費税或反對日本央行加息的言論，顯示出在政策上更加謹慎的態度。這種轉變可能幫助她在決選中獲得更多自民黨國會議員的支持。

高市早苗在競選承諾中提倡"負責任的擴張性財政政策"，但摩根士丹利強調，一些海外投資者錯誤地認為她支持類似現代貨幣理論 (MMT) 的極端財政擴張，但她從未發表過此類言論。分析師質疑，一個熱衷閲讀撒切爾夫人回憶錄的政治家會真正支持 MMT。

在貨幣政策方面，高市早苗在當選後的記者會上表示，政府和日本央行必須密切協調，這與日本央行行長植田和男的謹慎立場基本一致。摩根士丹利認為，市場對近期加息的預期可能會降温。

政策立場已轉向温和保守

高市早苗在 10 月 4 日的決選中擊敗了小泉進次郎，這一結果出乎市場意料。然而，大摩指出，她在競選過程中為了擴大黨內支持，已經從過去的強硬立場轉向了更為 “温和保守” 的姿態。

例如，她不再重申削減消費税或反對日本央行加息等過去的言論，這種務實的轉變幫助她贏得了更多選票。報告還特別提到，高市早苗自稱崇拜英國前首相撒切爾夫人，最愛的書是《唐寧街歲月》。這一點也暗示了她的政策底色更偏向保守主義而非激進的民粹主義。

市場對高市早苗最大的擔憂之一是其財政主張。一些海外投資者誤以為她支持類似現代貨幣理論（MMT）的極端財政擴張。大摩對此予以明確駁斥，強調這些擔憂 “被過度誇大了”。

報告詳細解讀了高市早苗在其競選綱領中定義的 “負責任的擴張性財政政策”（Responsible Expansionary Fiscal Policy）。該政策的核心是通過戰略性的財政動員，投資於解決社會問題的領域，從而帶動就業和收入增長，最終實現税收的自然增加。更重要的是，該政策明確提出 “努力逐步降低政府淨債務與 GDP 的比率”，這與 MMT 的理念背道而馳。

報告還指出，高市早苗的經濟政策深受 “安倍經濟學” 理論設計師之一、前內閣特別顧問本田悦朗的影響，其政策平台包含可退税的税收抵免、廢除汽油臨時税率等正統措施。至於市場擔心的削減消費税和提高金融收入税：

• 削減消費税：她本人已表示這並非優先事項，推行可能性低。
• 提高金融收入税：報告認為短期內 “可能性極低”。她曾在 2021 年 9 月提議將年收入超過 50 萬日元的金融所得税率從 20% 提高到 30%，但前提是實現 2% 的通脹目標，並非立即實施。

對投資者來説，這或許意味着日本的財政可持續性風險並沒有想象中那麼大，不必過度恐慌。

貨幣政策與植田和男保持一致，加息預期或降温

在貨幣政策方面，高市早苗展現了對日本央行獨立性的尊重。她明確表示，政府負責制定財政和貨幣政策目標，而日本央行是 “決定貨幣政策最佳手段的機構”。

更關鍵的是，她的經濟判斷與央行行長植田和男的謹慎立場一致。例如，兩人都對美國關税的影響持謹慎看法，並且都認為日本當前的通脹主要由食品價格等供給側因素驅動。大摩認為，這種立場上的一致性，使得市場對日本央行近期加息的預期可能會降温。

當然，報告也補充道，如果未來經濟復甦明確、工資增長帶動通脹穩定在 2%，高市早苗政府不會反對日本央行加息。這種靈活且與央行合拍的態度，有助於穩定市場對貨幣政策的預期。

政策核心：國家安全、國內投資與結構性改革

高市早苗的施政綱領將重點放在國家安全、國內投資和結構性改革上。其中，“經濟安全保障” 是重中之重。報告羅列了其關鍵政策，對投資者有重要指向意義：

• 強化國防能力：計劃審查防衞三文件，目標是到 2027 財年將國防相關支出提升至 GDP 的 2%。值得注意的是，報告認為此處的 “國防相關支出” 可能包含基礎設施、能源、醫療和農業等廣義安全領域的投入。
• 促進關鍵領域投資：計劃通過大膽的税收優惠，促進對經濟安全至關重要的增長領域進行投資，具體點名了人工智能（AI）、半導體、鈣鈦礦及固態電池、數字技術、量子、核聚變、生物技術、航空航天、造船、創新藥等。
• 設立 “外國投資審查委員會”：此舉旨在從經濟安全的角度審查入境投資，可能會引起市場關注。
• 其他改革：政策清單還包括應對物價上漲（廢除汽油臨時税）、加強能源安全（推動下一代創新核反應堆）、食品安全（農業結構改革）等。

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