Berkshire's "crown prince" makes his first big deal: Buffett-style shrewdness and Occidental Petroleum's stop-loss

伯克希爾哈撒韋同意以 97 億美元收購西方石油的石化業務 OxyChem，這是被指定為巴菲特繼任者的 Greg Abel 策劃的首筆重大交易。這宗全現金交易體現了典型的"巴菲特式"精明——既幫助負債累累的西方石油減債，又讓伯克希爾以合理價格獲得全球最大獨立石化生產商之一。

週四，伯克希爾哈撒韋公司已同意以 97 億美元全現金收購西方石油公司旗下的化學品子公司 OxyChem。這筆交易由已被指定為巴菲特首席執行官繼任者的 Greg Abel 策劃，是其接班人身份明確以來主導的首個重大併購。

對於債務纏身的西方石油而言，此次出售是其削減高達 240 億美元債務計劃的關鍵一步。該公司週四表示，交易所得中的 65 億美元將直接用於償還債務，以實現其將負債降至 150 億美元以下的目標。市場對這筆交易的 “救助” 性質反應消極，西方石油股價在公告發布後收盤下跌 7.3%。TD Cowen 分析師認為，雖然這筆交易有助於減債，但正值 OxyChem 多年的擴張計劃資本支出進入高峰期，未來數年原本預期的自由現金流拐點將因此喪失。

而對於買家伯克希爾來説，這筆交易堪稱一舉兩得。作為西方石油持股 29.6% 的最大股東，伯克希爾通過注資幫助其投資組合中的核心公司修復資產負債表，穩定自身投資價值。同時，OxyChem 的併入將使伯克希爾控制全球最大的獨立石化產品生產商之一，進一步拓展其實業版圖。

西方石油的自救：出售核心資產修復資產負債表

出售 OxyChem，對西方石油首席執行官 Vicki Hollub 而言，是一次代價高昂但又勢在必行的 “斷臂求生”。公司的沉重債務主要源於兩筆大型收購：2019 年在巴菲特資金支持下以 550 億美元收購阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum），以及 2023 年宣佈的 120 億美元收購頁岩油生產商 CrownRock。

這些交易讓西方石油的槓桿率在其同行中高居不下，尤其在當前 OPEC+ 增產導致油市疲軟的背景下，投資者對其財務狀況的擔憂與日俱增。公司股價在過去一年中下跌超過 17%。據媒體一篇評論文章計算，在交易前，西方石油 2025 年的淨債務預計將是 EBITDA 的 1.7 倍。

對西方石油來説，這筆交易是修復財務狀況的 “及時雨”。公司首席執行官 Vicki Hollub 稱，OxyChem 在母公司的經營下已成長為 “一個運營良好、安全可靠的企業”，在截至今年 6 月的 12 個月裏，該部門創造了近 50 億美元的收入。

分析師指出，此舉將幫助西方石油達成其債務目標。企業諮詢公司 Perella Weinberg Partners 旗下能源業務 TPH & Co 的分析師 Matt Portillo 表示，這筆交易預計將使公司債務達標，併為增加股東回報（如股票回購）打開大門。對沖基金 Gallo Partners 的首席投資官 Michael Alfaro 更是直言，如果沒有伯克希爾的幫助，西方石油至少要到 2028 年才可能實現其債務目標。

伯克希爾的算盤：一場典型的 “雙贏” 交易

從伯克希爾的角度看，這筆交易的設計充滿了 “巴菲特式” 的精明。作為西方石油的最大股東，其投資的普通股頭寸目前正處於水下。因此，動用現金幫助西方石油減債，本質上是在保護和修復自身的投資。

Greg Abel 在公告中也明確指出了這一點，稱交易收益將用於削減債務。據知情人士透露，此次交易採用全現金支付，而非利用伯克希爾持有的西方石油股份進行交易，這明確顯示其首要目標是幫助西方石油去槓桿。這與伯克希爾 2014 年從寶潔公司收購金霸王電池業務時使用持股作為支付方式的做法形成對比。

除了財務上的協同效應，此次收購本身也為伯克希爾帶來了戰略價值。交易完成後，伯克希爾將控制全球最大的獨立石化產品生產商之一，與陶氏化學（Dow Chemical）和利安德巴塞爾（LyondellBasell）等行業巨頭並駕齊驅。在伯克希爾已擁有化學品集團路博潤（Lubrizol）的背景下，此次收購儘管發生在化工行業需求低迷、供應過剩的下行週期，但正如 Abel 所説，伯克希爾正在收購 “一個由優秀團隊支持的強大運營資產組合”。

這筆交易也是伯克希爾自 2022 年以 116 億美元收購保險集團 Alleghany 以來最大的一筆交易，顯示了繼任者 Abel 在資本配置上的魄力與風格。

未來的猜想：削弱全面收購預期

長期以來，市場一直猜測巴菲特是否會最終將整個西方石油收入囊中。然而，此次收購 OxyChem 的交易，反而削弱了這種預期。

據媒體評論文章分析，出售化學品業務使西方石油的業務結構更為簡化，成為一家更純粹的上游油氣生產商。雖然這使其擺脱了歷史包袱，但也降低了伯克希爾全盤收購的複雜性和吸引力。一個更精簡、財務更健康的西方石油，未來可能成為能源行業整合浪潮中其他大型公司的潛在收購目標。

最終，這筆交易構成了一個獨特的 “雙贏” 局面——贏家在交易兩端都是伯克希爾。巴菲特的公司既以 “主動賣家” 的價格收購了一項優質資產，又確保了交易所得將用於鞏固其在另一家公司的鉅額投資，可謂是其繼任者 Abel 交出的一份教科書級的答卷。