Morgan Stanley comments on "NVIDIA's investment in OpenAI": No matter how controversial, this is indeed a "significant benefit"

本文作者：董靜

來源：硬 AI

大摩認為，儘管市場存在質疑聲音，但這筆交易為英偉達帶來的是實實在在的增量收入。

據見聞文章寫道，9 月 22 日，英偉達與 OpenAI 宣佈，簽署意向書確立達成戰略合作，OpenAI 將藉此利用英偉達的系統打造和部署至少 10 千兆瓦（GW）的 AI 數據中心。

9 月 30 日，據硬 AI，摩根士丹利在最新研報中指出，儘管英偉達投資 OpenAI 的交易引發市場爭議，但該協議將為英偉達帶來 3500-4000 億美元的潛在增量收入，這一規模完全超出了當前市場預期。

研報稱，這筆交易完全是增量業務，此前市場預期這部分需求將由其他雲服務提供商滿足。該協議描述的建設規模是當前市場預估的數倍，將大幅推高英偉達的基本面預期。

研報稱，英偉達將成為 OpenAI 的主要計算合作伙伴，獲得完全增量的業務增長，而當前估值仍然合理。摩根士丹利維持英偉達"增持"評級，目標價 210 美元，較當前股價有 19% 的上漲空間。

交易規模遠超市場預期

摩根士丹利在研報中詳細分析了這筆交易的規模和影響。

根據協議，英偉達將幫助 OpenAI 部署 10GW 計算能力，這將產生 3500-4000 億美元的潛在收入，而這部分收入此前完全不在市場預估範圍內。

分析師指出，從英偉達的共識預期來看，2027、2028 和 2029 財年的美元增長預期分別為 600 億、450 億和 420 億美元，這僅相當於每年超過 2026 年後增加幾個 GW 的建設量。

相比之下，OpenAI 的更廣泛目標是到 2033 年建設 200GW，比今年年底的 2GW 大幅增長，這意味着未來 8 年平均每年需要增加 31GW。

摩根士丹利表示，英偉達在 OpenAI 宏大計劃中只扮演一小部分角色，而這些計劃反映的是市場目前尚未承認的看漲情況。

研報還指出，交易設計體現了審慎的風險控制機制。

摩根士丹利指出，每千兆瓦 100 億美元的投資——總計 500-600 億美元的資本投資，其中 350-400 億美元流向英偉達——只有在公開或私人市場估值支持這項投資時才可能實現。

摩根士丹利認為這是健康的機制，並不意味着鎖定的 10GW 投資概況。英偉達的投資將隨着每一千兆瓦的部署而進行，這將是對公司整體股權的直接投資，而非基於項目的投資。

合理估值下的確定性機會

摩根士丹利強調，無論這筆交易的每一美元是否都能實現，它都在推高基準情形預期。該投行繼續看到強勁的建設在加速進行，因為多個客户仍有大量支出意願。

研報指出，底線是，雖然牛市情形存在投機成分，但這些都還沒有反映在預期中，估值仍然合理。摩根士丹利給予英偉達"增持"評級，基於其 2025 年每股收益預期 6.36 美元的約 33 倍市盈率。

該行分析師認為，這一估值相對於大型 AI 同行博通有折價，相對於半導體整體板塊有溢價，，反映了英偉達在該領域更高的確定性、上調預期的可能性以及溢價的利潤率和增長前景。

從最新的股價表現數據來看，英偉達年初至今漲幅達到 221%，在摩根士丹利覆蓋的半導體股票中領漲。當前股價為 178.19 美元，距離 210 美元目標價仍有 19% 的上漲空間。

摩根士丹利總結稱，雖然存在一些週期性風險的相似之處，但這些都是看漲情況的風險，而非基礎情況的風險。