Did Nvidia Just Repeat Cisco's Mistake and Build a House of Cards With OpenAI Investment?

英偉達（NVDA 0.27%）宣佈將投資高達 1000 億美元於 OpenAI，這被公司視為對人工智能（AI）未來的巨大押注。然而，投資者應該更仔細地看看這裏到底發生了什麼。OpenAI 所獲得的資金最終將直接投入到英偉達的硬件中，主要通過 甲骨文 的雲基礎設施建設，兩家公司最近簽署了一項高達 3000 億美元的巨大交易。

OpenAI 計劃部署需要 10 吉瓦電力的英偉達系統，這相當於大約 400 萬到 500 萬塊圖形處理單元（GPU）。如果這聽起來很多，那確實是，因為這大約是英偉達今年將發貨的 GPU 總數。英偉達投資的前 10 億美元將在第一吉瓦的產能上線後立即投入，其餘部分將在新的數據中心上線時分階段推出。

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循環融資

從表面上看，OpenAI 的投資有助於確保未來數十億美元的需求。但值得記住的是，英偉達現在正在幫助其最大客户之一融資，以便繼續購買其芯片。這被稱為循環融資。

英偉達本質上是在為自己的需求提供資金。這正是 思科系統（CSCO -0.93%）在互聯網泡沫期間所做的，當時它向電信公司提供信貸，以便他們能夠購買更多的思科路由器。這些銷售看起來很不錯——直到資本枯竭，整個市場崩潰。

這也是英偉達的一項防禦性舉措。越來越多的英偉達最大客户正在設計自己的定製 AI 芯片。字母表 有其 TPU，亞馬遜 有 Trainium 和 Inferentia，微軟 正在開發自己的芯片。OpenAI 本身也在開發定製芯片以降低成本，在此次公告之前，它向 博通 下了價值 100 億美元的定製芯片訂單，預計明年交付。

這也是英偉達在加密貨幣領域看到的同樣威脅，ASIC（應用特定集成電路）取代了 GPU 用於 比特幣 挖礦。英偉達不想再看到這種情況發生。通過投資 OpenAI，它試圖將其最大客户鎖定在英偉達生態系統中。

此時市場也正向推理轉變，而英偉達在這一領域的護城河要小得多。訓練大型語言模型（LLM）是英偉達的 CUDA 軟件平台的強項。然而，推理並不那麼複雜，也不需要同樣深度的軟件集成。這就是為什麼超大規模數據中心的擁有者如此積極地構建定製芯片。

推理也是一項持續的成本，因此每次推理的成本經濟學開始主導討論。這就是為什麼英偉達還在 英特爾 上投資了 50 億美元，並宣佈在 AI 處理器上進行合作，因為它也在努力抵禦 超微 在推理市場的競爭，並保持對這一 AI 計算下一個階段的控制。

這是一座紙牌屋嗎？

毫無疑問，英偉達目前處於主導地位，而 OpenAI 的交易只會增強其短期前景。但其對 OpenAI 的投資顯然看起來是一項防禦性舉措，增加了風險。當思科在互聯網繁榮期間使用循環融資時，看起來很聰明，直到它資助的客户破產。

英偉達和 OpenAI 的定位都更好，但原則是相同的：英偉達正在利用其資產負債表來保持需求高企。這在 AI 繁榮持續時有效，但如果支出放緩或超大規模數據中心轉向更便宜的解決方案，這將使公司面臨更大的風險。

英偉達仍然是 AI 基礎設施的關鍵參與者，但這筆交易提醒我們，其增長並非沒有風險。英偉大的成功現在在很大程度上依賴於一家虧損的公司，該公司正在消耗大量現金，而這些現金正是由英偉達融資的。OpenAI 尚未證明其擁有一個優秀的商業模式，如果它失敗，這將成為一座倒塌在英偉達身上的紙牌屋。