CICC: Maintains Alibaba-W "Outperform Industry" Rating with a Target Price of HKD 197

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，目前阿里巴巴 (09988,BABA.US) 港股和美股均交易於 22 和 18 倍的 FY26 和 FY27 非通用準則市盈率。該行維持收入和利潤預測不變，採用 SOTP 估值，基於 FY27 給予電商業務 15x P/E 和雲計算業務 7x P/S，對應美股和港股目標價 204 美元和 197 港幣，主要系雲計算進展積極和估值中樞上移，較前次目標價分別上調 34% 和 35%，維持跑贏行業評級，較目前港股和美股股價有 24% 和 25% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

該行受邀參加 2025 年阿里雲棲大會。會上阿里巴巴集團 CEO、阿里雲智能集團董事長兼 CEO 吳泳銘提及了超級人工智能之路的三個階段，阿里雲的定位是全棧人工智能服務商，宣佈阿里加大基礎設施投入力度。阿里雲智能集團 CTO 周靖人從大模型、AI 應用和 AI 基礎設施等角度詳細闡述了阿里雲的佈局和最新進展。

阿里雲投入進一步提升

阿里表示正在積極推進 3800 億元的 AI 基礎設施建設，並計劃追加更大投入，對比 2022 年，到 2032 年阿里雲全球數據中心的能耗規模將提升 10 倍。英偉達指引每 1GW 的增量能耗需要 500 億美元的 AI 基礎設施投入，即使考慮到中美建設成本差異和使用芯片差異，該行預計數據中心能耗規模的上行意味着 CAPEX 的大幅投入和 AI 相關收入的大幅上行。

通義發佈系列新模型，打造 AI 時代的操作系統

近期通義發佈萬億參數旗艦模型 Qwen MAX、原生全模態大模型 Qwen3-Omni、視覺理解模型 Qwen3-VL、開源圖片編輯模型 Qwen-Image、升級版 Qwen3-Coder、音畫同步創意引擎通義萬相 2.5 preview，以及企業級語音基座大模型通義百聆，模型能力全面提升。該行認為，通義是全球領先的開源模型生態，衍生模型超過 17 萬個，衍生模型數量全球第一，是 AI 時代的操作系統。

該行認為，阿里雲具備人工智能時代的全棧能力，從通義大模型、百鍊和 PAI 等 AI 服務平台到中國第一的 AI 基礎設施和計算網絡，阿里雲具備領先的供給側優勢和開發者粘性，隨着 AI 需求持續發展，阿里雲將在各個維度受益，該行看好阿里雲商業價值的持續釋放和對公司估值的持續提振。

風險提示：宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇，AI 進展不及預期。