Wall Street is hotly discussing "AI closed loop": Bulls say "suppress ASIC, NVIDIA has a long bull market," while bears say "give loans to customers, just like Cisco back in the day."

英偉達與 OpenAI 達成的 1000 億美元投資協議正在華爾街掀起激烈爭論。

9 月 24 日，據路透報道的細節，這項交易的結構是英偉達向 OpenAI 投資最多 1000 億美元換取無投票權股份，而後者將 “用這筆錢” 買前者的芯片，並計劃部署至少 10 GW 的英偉達系統。

這種 “投錢給客户、客户再買自己產品” 的 “供應商融資” 模式，在推動 AI 板塊股價飆升的同時，也讓一些市場資深人士感到不安。

他們警告稱，這種模式與 2000 年科技泡沫破裂前一些公司的做法如出一轍，“給客户貸款，和當年思科一樣”，可能隱藏着巨大風險。

然而，看多者卻認為，這是英偉達鞏固 GPU 市場主導地位、壓制 ASIC（專用集成電路）競爭的戰略之舉。

歷史的迴響：重演思科的 “供應商融資”？

對於看空者而言，英偉達的這筆交易充滿了歷史的既視感。高盛 Delta One 交易主管 Rich Privorotsky 在其晨報中將此交易稱為 “循環引用？”，並直言這正是當年科技泡沫時期的一大特徵。

他回顧道，當時思科、朗訊等電信設備製造商向其客户提供貸款或股權投資，客户再用這些資金回購設備。歷史證明，這種模式的結局對所有參與者而言都 “不怎麼好”。

“……供應商融資是那個（科網泡沫）時代的一個特徵，當時電信設備製造商（思科、朗訊、北電等）向客户提供貸款、股權投資或信用擔保，然後客户用現金/信貸回購設備……可以這麼説，這對任何人來説都沒有好結果。”

摩根大通技術交易員 Meyer 表達了類似觀點，他指出，“當一家公司出錢讓客户購買自己的商品時，這通常不是一個好兆頭。”《澳大利亞金融評論報》也評論道 “這十分令人擔憂”：

一家公司向另一家公司投資 1000 億美元，這樣它就可以購買 “金主” 生產的價值 1000 億美元的芯片。歡迎來到人工智能的循環經濟。

批評者認為，這無異於一種會計魔法，雖然嚴重性尚不及安然（Enron）事件，但隨着關注度的提升，市場可能正接近一個臨界點。

戰略佈局：鞏固 GPU 霸權的長線敍事

儘管質疑聲不斷，但市場的看多方則從戰略層面給出了截然不同的解讀。他們認為，這並非簡單的財務操作，而是英偉達鞏固其市場霸主地位的關鍵一步。

摩根大通的 Meyer 在闡述看多觀點時表示，此舉與英偉達此前對 CRWV/Lambda 等公司的投資在原則上並無不同。這一交易向市場傳遞了一個強硬信號：如果你想獲得芯片，現在就必須下單，否則可能無法獲得供應。

更深層次的解讀是，這筆交易被視為 OpenAI 對 GPU 技術路線的公開站隊。看多者認為，這意味着 OpenAI 將減少或放棄使用定製化的 ASIC 芯片，從而鞏固了 GPU 在 AI 競賽中的 “勝利者” 地位，為英偉達的長期增長敍事增添了有力註腳。

驚人的能源賬單：一個項目需十座核反應堆

除了交易結構本身，該項目龐大的規模也令市場震驚。根據計劃，OpenAI 將部署至少 10 吉瓦（GW）的英偉達系統。

這個數字的背後是驚人的能源消耗。分析師 Lawrence McDonald 指出，美國核電站機組的平均容量約為 1 吉瓦，94 個反應堆總容量 97 吉瓦。

這意味着，僅這一個項目所需的電力，就相當於 10 座核反應堆的發電總能力。

這一對比凸顯了 AI 基礎設施建設對全球能源供應的巨大挑戰，也讓投資者不得不將能源成本和基礎設施的可行性，納入評估 AI 產業未來發展的關鍵變量之中。