"Crash Expert" Black Swan Fund: U.S. stocks will rise significantly, followed by a "1929-style crash"

美國"黑天鵝"基金經理 Mark Spitznagel 認為，當前美國的市場環境類似於 “咆哮的二十年代” 即將終結時的狂熱，美股將迎來一輪大幅上漲，但一場劇烈的調整也正在醖釀，隨後可能迎來自 1929 年以來最嚴重的一次崩盤。

9 月 22 日，這位 Universa Investments 的掌門人近日在接受《華爾街日報》採訪時表示，他預見美股在短期內可能繼續走高，標普 500 指數或將 “相當快地” 觸及 8000 點，這意味着較當前水平有約 20% 的上漲空間。Spitznagel 指出，美聯儲降息等因素為市場進一步上行創造了理想條件。

然而，他警告稱，這輪上漲將是災難的前奏。Spitznagel 將當前的市場狀況與 1929 年進行了比較，認為多年來聯邦政府對市場和經濟的反覆干預，導致風險像乾燥的引火物一樣不斷累積，最終可能引發一場猛烈的 “火焰風暴”。

Spitznagel 是《黑天鵝》作者 Nassim Nicholas Taleb 的得意門生，他的對沖基金以其獨特的尾部風險對沖策略而著稱，該策略並非預測市場時點，而是在市場樂觀、對沖成本低廉時買入保護。這種策略使其在雷曼兄弟破產、2015 年 “閃電崩盤” 以及新冠疫情引發的市場熔斷中為客户斬獲了驚人的收益。

市場狂熱背後的危險信號

Spitznagel 的預測核心在於，巨大的漲幅往往是市場見頂的危險信號。他將當前環境類比為 1929 年初，當時股市在崩盤前同樣經歷了顯著的加速上漲。

歷史數據似乎也支持這種模式。自 1980 年以來，標普 500 指數在熊市開始前的 12 個月裏，年化回報率平均高達 26%。而在 1929 年市場見頂前的最後 12 個月裏，市場的反彈幅度是這一平均水平的兩倍多。這種末期狂熱的現象，如今正在多個指標中重現。

據道富銀行上月數據，機構投資者的股票敞口已達到 2007 年 11 月以來的最高點，而當時正是金融危機爆發的前夜。

此外，美國家庭的股票配置比例也已創下歷史新高，超過了科技泡沫時期的峯值。其他信號包括，投資級債券的風險溢價上週五降至 1998 年以來的最低點，而美國股票交易所的交易量也逼近歷史記錄。

Spitznagel 總結道：“市場是反常的，它們的存在就是為了捉弄人。”

風險積聚的 “火藥桶”

Spitznagel 將即將到來的潛在崩盤歸咎於長期的市場干預。他用了一個形象的比喻：快速撲滅小型森林火災的做法，雖然暫時避免了損失，卻讓森林中積累了過多的枯枝落葉。一旦火災來臨，其規模將是毀滅性的。

他認為，各國央行和政府的救市行為正是這種做法，這使得市場估值被推升至接近歷史記錄的水平，為未來的劇烈回調埋下了伏筆。這種不斷累積的系統性風險，是其認為崩盤規模可能堪比 1929 年的主要原因。

儘管 Spitznagel 的觀點聽起來令人警惕，但他並不建議個人投資者根據此類預測進行市場擇時。事實上，他曾在 2024 年 7 月發表過類似觀點，預測股市在經歷 “最後的狂歡” 後將出現嚴重問題，但此後標普 500 指數上漲了 23%。

他的基金策略也並非基於擇時。Universa 通過在市場樂觀時買入奇異的尾部風險衍生品，為養老基金等傳統投資客户提供保護，使它們能更放心地參與市場上行。

Spitznagel 本人也指出：“對投資者而言，最大的風險並非市場，而是他們自己。”他建議，只要能夠堅持長期持有，無法購買複雜尾部風險保護的個人投資者依然能獲得可觀的長期回報。