"U.S. economic growth + Federal Reserve interest rate cuts" = Risk assets "rise rise rise"?

風險資產的盛宴可能遠未結束。

據追風交易台消息，滙豐 9 月 22 日發佈的《上漲，上漲，再上漲》研報指出，美國經濟數據的重新加速跡象與美聯儲的降息構成了一個 “強有力的催化劑”，將繼續推動風險資產走高。

各類資產價格正呈現普遍的上漲態勢。我們認為，好戲還在後頭。

該行首席多資產策略師 Max Kettner 團隊分析，儘管市場對美國經濟前景存在分歧，美國存在勞動力市場疲軟、違約率上升等風險，但一系列指標顯示經濟正在重拾動能。與此同時，美聯儲的寬鬆傾向為市場注入了關鍵的流動性預期。標普 500 指數已創下歷史新高，而新興市場和高收益債券的利差也收窄至週期性低點。

報告強調，當前美國 “K 型復甦” 不僅不構成風險，反而強化了其看多立場。一方面，高收入羣體財富增長、實際工資水平保持良好，支撐了整體消費和經濟數據；另一方面，低收入羣體面臨的通脹壓力、薪資放緩和違約率上升等問題，恰恰成為美聯儲推出降息的關鍵理由。這種 “高增長 + 寬貨幣” 的組合，為風險資產提供了類似 “金髮姑娘” 的有利環境。

美國經濟復甦信號

這份報告羅列了多項支持美國經濟再加速判斷的證據。

從自上而下的宏觀數據看，美國每週零售銷售和綜合增長指標自 6 月底以來均出現改善。即使是勞動力市場數據，如私人部門加班工時，也開始顯示出一些早期週期的特徵。

從自下而上的微觀層面看，信號甚至更為明確。報告顯示，主要股指的盈利預期在過去三個月大幅上調，其幅度通常只在經濟週期的早期階段才會出現。同時，美國上市公司自身也正在淨上調其業績指引。

此外，資本市場活動回暖，美國的併購（M&A）和首次公開募股（IPO）市場正在復甦。報告強調，所有這些改善都發生在全球廣義貨幣總量回升的背景之下。

降息催化劑：低收入家庭面臨多重壓力

描繪一幅黯淡的增長圖景並不困難：美國勞動力市場疲軟、違約率上升，加上關税以及世界某些地區的通脹也在上升。但報告稱，“尤其是美國持續的 K 型經濟復甦，在我們看來並非風險，反而讓我們更加樂觀。”

報告解釋稱，美聯儲之所以在經濟數據看似回暖時仍傾向於降息，原因在於經濟的疲軟部分正在苦苦掙扎。數據顯示，低收入家庭正面臨多重壓力：

• 通脹壓力：食品、飲料及住房等 “非可支配” 項目的通脹率遠超總體 CPI。

低收入家庭將其收入的更大部分用於支出。關税可能對食品和其他消費品等施加額外的上行壓力。這可能會更嚴重地打擊低收入家庭。

• 薪資放緩：低收入和低技能羣體的工資增長減速，遠快於高收入和高技能羣體。

不僅此類消費品價格更快上漲，而且低收入消費者和低技能羣體的工資增長也已開始更快地減速，而高收入和高技能羣體的工資增長仍相對保持較好。

• 違約上升：信用卡和汽車貸款的違約率自 2021 年以來顯著上升。

必須承認，信貸違約的整體水平尚未達到令人過度擔憂的程度。

正是這部分經濟體的困境，為美聯儲的降息提供了充分理由。

風險可控，高收入家庭支撐消費

儘管承認存在風險，但該行認為這些問題不太可能引發全面的經濟衰退。報告分析，其一，雖然信用卡和汽車貸款違約率在上升，但其絕對水平尚未達到 “過度令人擔憂的程度”。

其二，也是最關鍵的一點，高收入家庭目前總體狀況良好，是消費需求最強勁的羣體。

鑑於收入最高的 10% 家庭貢獻了約 50% 的總體消費，他們的強勁支出足以支撐整體宏觀數據，而這正是市場參與者最為關注的。因此，低收入羣體的壓力雖然真實存在，但其對整體經濟的拖累作用相對有限。

當前消費者需求在高收入家庭中最強勁，這應該不足為奇。鑑於他們推動了整體消費的絕大部分，他們也推動了最終市場參與者最關心的總體增長數據。

報告總結道：

雖然低收入家庭存在一些壓力，但可能還不至於糟糕到引發經濟下滑：1）他們對整體消費的貢獻太低（例如，收入最高的十分之一家庭驅動約 50% 的消費）；2）雖然家庭資產的很大部分由高收入家庭持有，但低收入家庭自 2022 年以來實際經歷了最高比例的增長。低收入家庭的消費信貸自那時起甚至下降了。

風險資產 Up, up & up more

基於上述分析，報告認為，當前環境支持增持風險資產，並看好股票市場中週期性板塊的跑贏潛力，金融股也因利率環境而受到青睞。

由於對美元儲備貨幣地位和債務可持續性的潛在擔憂依然存在，美元的反彈潛力受到限制，這反過來利好新興市場。因此，報告維持對新興市場股票和本地貨幣債券的 “增持” 評級。

相反，該行對其戰術資產配置中的美國國債、英國國債和日本國債維持 “減持” 立場。報告總結稱，美國國債收益率需要上升很長一段距離，才會觸及損害風險資產估值的 “危險區”，這意味着在可預見的未來，債券相對於股票的吸引力仍然偏弱。

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