Guotai Junan Securities: The bottom of the fiberglass industry is clear, and the "anti-involution" background drives the second and third-tier manufacturers to raise prices

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，9 月 5 日，山東玻纖/金牛/三磊等企業發佈玻纖復價函，對直接紗、採光板紗、短切氈紗等相關產品每噸上浮 5-10% 不等。觀察本輪復價特點為，集中在二三線玻纖廠家的中低端產品，判斷主因系 Q2 以來出口景氣度略承壓。美聯儲降息落地，玻纖具備全球定價屬性、類資源品，看好玻纖出口的量/價彈性。行業底部明確、蓄勢待發，反內卷帶動二三線廠家復價。下游需求方面，率先看好 25Q4 電子布價格彈性，以及 AI 電子布業務對業績/估值的拉動。

國金證券主要觀點如下：

事件：9 月 17 日，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25BP 到 4-4.25% 之間，這是美聯儲 2025 年第一次降息，也是繼 2024 年 3 次降息後的再次降息。

玻纖具備全球定價屬性，類資源品

根據中國玻纖工業協會數據，2024 年玻纖及製品直接出口產量 202 萬噸，在國內 756 萬噸總產量中佔比 26.7%，此外，跟隨家電、汽車等終端產品出口的部分難以量化。按照國內產量 756 萬噸、全球 1200 萬噸的大數口徑測算，簡單測算玻纖海外敞口占比或超 50%(測算方法為國內敞口=【國內產量 - 出口 + 進口】/全球需求)，玻纖行業早已經歷國產替代、並形成中國是全球一供的格局。因此，外需與內需同樣重要。

根據卓創資訊數據，2025 年 1-7 月我國玻纖出口 122.3 萬噸、同比-5.5%，出口景氣度承壓，主因系 4 月以來中美關税預期、影響下游產業鏈備貨。美國降息背景下，出口的量/價均具備彈性，例如①美國地產市場景氣帶動去庫，②新興市場國家需求景氣有望超預期等。

行業底部明確、蓄勢待發，“反內卷” 帶動二三線廠家復價

9 月 5 日，山東玻纖/金牛/三磊等企業發佈玻纖復價函，對直接紗、採光板紗、短切氈紗等相關產品每噸上浮 5-10% 不等。

國金證券指出，觀察本輪復價特點為，集中在二三線玻纖廠家的中低端產品，判斷主因系 Q2 以來出口景氣度略承壓，玻纖行業景氣度方向集中在風電 (2025 年 1-7 月我國風電新增裝機量 54.2GW、同比 +86%)，而國內風電紗集中度高，CR3(巨石/泰山玻纖/國際復材) 約 90%，因此一線玻纖廠家與二三線經營質量拉開較大差距，從庫存數據可以作證，例如巨石 25Q2 期末存貨 38.0 億元，環比-3%，產銷率明顯好於行業平均水平 (25Q2 行業庫存 88.8 萬噸、環比 +11%)。

本次復價背景為行業自發性反內卷，前期一線廠家挺價，但二三線廠家在低端品存在價格戰競爭，二三線廠家復價、修復其與一線廠家的價差。因此，本輪復價代表行業底部明確，後續重點觀察一線廠家價格策略以及行業庫存變化情況，本輪玻纖週期蓄勢待發。

下游需求方面，率先看好 25Q4 電子布價格彈性，以及 AI 電子布業務對業績/估值的拉動

2025 年 2 月巨石/泰玻等電子布主流企業發佈調價函，上調 7628 價格 0.3 元/米，已相對充分落地。國金證券繼續看好電子布的價格彈性，主因系：

①電子布近 2-3 年供給新增偏少，行業格局優於粗紗，2023 年行業無新增、無停產，2024 年行業無新增、有冷修/冷修復產產能，行業淨新增 3 萬噸產能，2023 年我國玻纖電子紗總產量 80.9 萬噸，邊際增量僅佔 3.7%，整體衝擊偏小。

②下游 CCL/PCB 行業處於較高景氣度，AI 等行業帶來新增需求，③電子布跟隨銅週期，主因系電子佈下遊為 CCL，CCL 主要原材料為銅箔、樹脂、電子布，因銅價上漲，CCL 廠商同步增加上游原材料備貨，帶動電子布補庫，此外銅價議價空間小，每輪銅價上漲時，CCL 企業為順導成本、存在較強的提價訴求，同步打開電子布漲價空間。

此外，本輪玻纖週期，繼續重點關注 AI 電子布業務對頭部企業的業績/估值拉動，AI 高景氣、場景多元，帶動 AI 電子布品種迭代，龍頭企業進軍高增速大市場，開拓重要增長曲線，詳細內容參考我們 8 月點評《中國巨石 vs 恆立液壓，AI 電子布 vs 機器人》。

風險提示

宏觀經濟波動風險；行業產能投放節奏不及預期；AI 電子布業務供需惡化超預期；燃料價格大幅波動。